每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 張益銘

日前，中國(guó)銀行研究院披露《2025年二季度經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告）。報(bào)告預(yù)計(jì)，二季度利率水平將逐步下調(diào)，流動(dòng)性保持合理充裕。

報(bào)告分析，債市投機(jī)現(xiàn)象有所遏制，為利率有序下降創(chuàng)造條件。去年12月以來(lái)，一些金融機(jī)構(gòu)形成降息預(yù)期、加力布局債券資產(chǎn)，導(dǎo)致債市到期收益率的過(guò)快下行和債券價(jià)格的過(guò)度升高。

報(bào)告認(rèn)為，今年一季度人民銀行暫停開展公開市場(chǎng)國(guó)債買入操作，并適度收緊流動(dòng)性投放。經(jīng)過(guò)調(diào)整，目前債市利率逐步回升至合理水平，投機(jī)現(xiàn)象有所緩解。

報(bào)告發(fā)布現(xiàn)場(chǎng) 每經(jīng)記者 張壽林 攝

利率水平將逐步下調(diào)

報(bào)告指出，二季度，隨著政策發(fā)力及需求回暖，社會(huì)融資有望保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。

一是融資總量穩(wěn)步擴(kuò)張。《政府工作報(bào)告》提出，“適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕”。預(yù)計(jì)人民銀行將加大流動(dòng)性投放力度，這有助于提升金融機(jī)構(gòu)資金投放能力。“兩會(huì)”過(guò)后，多項(xiàng)重磅措施將加速落地實(shí)施，金融機(jī)構(gòu)將持續(xù)發(fā)力支持基建、消費(fèi)等重大領(lǐng)域發(fā)展，有效滿足經(jīng)濟(jì)主體資金需求。

二是重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)資金投放維持中高速增長(zhǎng)。在新舊動(dòng)能加速切換、新動(dòng)能持續(xù)培育帶動(dòng)下，科創(chuàng)、綠色等“五篇大文章”領(lǐng)域資金需求仍將保持高位，特別是整治“數(shù)據(jù)注水”等因素導(dǎo)致上年基數(shù)較低，相關(guān)信貸均有望實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)以上增長(zhǎng)。

三是債券融資仍將保持高位。根據(jù)《政府工作報(bào)告》安排，今年合計(jì)新增政府債務(wù)總規(guī)模11.86萬(wàn)億元，比上年增加2.9萬(wàn)億元，財(cái)政支出強(qiáng)度明顯加大。在赤字率提升、財(cái)政支出力度持續(xù)加大帶動(dòng)下，國(guó)債、地方政府債券等發(fā)行速度將加快，發(fā)行規(guī)模將明顯放量。

報(bào)告預(yù)計(jì)，二季度利率水平將逐步下調(diào)，流動(dòng)性保持合理充裕。一方面，債市投機(jī)現(xiàn)象有所遏制，為利率有序下降創(chuàng)造條件。去年12月以來(lái)，一些金融機(jī)構(gòu)形成降息預(yù)期、加力布局債券資產(chǎn)，導(dǎo)致債市到期收益率的過(guò)快下行和債券價(jià)格的過(guò)度升高。為此，今年一季度人民銀行暫停開展公開市場(chǎng)國(guó)債買入操作，并適度收緊流動(dòng)性投放。經(jīng)過(guò)調(diào)整，目前債市利率逐步回升至合理水平，投機(jī)現(xiàn)象有所緩解，為下一步政策利率調(diào)整奠定了基礎(chǔ)。

另一方面，實(shí)施適度寬松貨幣政策將使流動(dòng)性保持充裕?！墩ぷ鲌?bào)告》提出“優(yōu)化和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”等要求。預(yù)計(jì)二季度相關(guān)總量型和結(jié)構(gòu)型貨幣政策工具將逐步落地，貨幣市場(chǎng)緊平衡將得到明顯舒緩。但為防范債市投機(jī)苗頭復(fù)燃，利率水平或不會(huì)大幅下調(diào)。

債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)收斂

報(bào)告預(yù)計(jì)，二季度債市波動(dòng)趨于減弱，債券收益率低位震蕩，風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)收斂。

一是債券發(fā)行量將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。從供給端看，2025年要安排更大規(guī)模政府債券，財(cái)政政策要主動(dòng)靠前發(fā)力，地方專項(xiàng)債“自審自發(fā)”開始試點(diǎn)，上半年國(guó)債和地方政府債發(fā)行規(guī)模或創(chuàng)新高并保持較快發(fā)行節(jié)奏。債券市場(chǎng)“科技板”即將推出，民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具的作用進(jìn)一步增強(qiáng)，支持金融“五篇大文章”發(fā)展的專項(xiàng)金融債券發(fā)行將更加頻繁，金融債、公司債等信用債的發(fā)行規(guī)模也將顯著增長(zhǎng)。

二是國(guó)債收益率低位震蕩。從資金面看，在適度寬松貨幣政策的影響下，市場(chǎng)資金面將呈現(xiàn)中性偏松的態(tài)勢(shì)，全年債券收益率將延續(xù)下行趨勢(shì)。

從需求端看，金融機(jī)構(gòu)出于資產(chǎn)配置需求，仍會(huì)對(duì)低波動(dòng)、低風(fēng)險(xiǎn)的債券（尤其是長(zhǎng)期債券）有較強(qiáng)的配置意愿。但是，隨著債券供給不斷增加，金融機(jī)構(gòu)面臨的資產(chǎn)荒問(wèn)題得到顯著緩解，而且“理財(cái)—債基贖回”、股市分流配債資金等因素可能會(huì)對(duì)債券需求產(chǎn)生擾動(dòng)。

三是債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)收斂。從宏觀形勢(shì)看，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好，將對(duì)債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)起到一定的抑制作用。同時(shí)，適時(shí)降準(zhǔn)降息、保持流動(dòng)性合理充裕等貨幣政策措施將為微觀主體提供較為寬松的融資環(huán)境，降低債券市場(chǎng)的違約風(fēng)險(xiǎn)。從微觀主體看，債券發(fā)行主體評(píng)級(jí)狀況持續(xù)好轉(zhuǎn)。2025年一季度（截至3月20日），主體評(píng)級(jí)調(diào)低的債券占比僅0.14‰，遠(yuǎn)低于2024年一季度的3.46%和四季度的1.62%。

人民幣匯率穩(wěn)定仍具備較為堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)

報(bào)告展望，二季度人民幣匯率能夠基本穩(wěn)定在合理均衡水平。一方面，美國(guó)貨幣政策不確定性較強(qiáng)，對(duì)人民幣兌美元匯率穩(wěn)定造成壓力。關(guān)稅可能加劇美國(guó)通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)，增加美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不確定性。美國(guó)“加關(guān)稅、加利率”對(duì)國(guó)際貿(mào)易及金融市場(chǎng)形勢(shì)將產(chǎn)生重大沖擊，也會(huì)影響人民幣兌美元匯率穩(wěn)定。

另一方面，人民幣匯率穩(wěn)定仍具備較為堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。一是政府部門積累了豐富而有效的政策工具，仍可繼續(xù)采用。除前期已采用的發(fā)行離岸市場(chǎng)央票、上調(diào)跨境融資宏觀審慎參數(shù)外，未來(lái)還可通過(guò)適時(shí)下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率（增加境內(nèi)美元供給）、上調(diào)遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率（抑制境內(nèi)購(gòu)匯需求）、下調(diào)境內(nèi)企業(yè)境外放款宏觀審慎系數(shù)（控制資本外流）、明確宣布重啟逆周期因子（合理確定匯率中間價(jià)）等措施維護(hù)匯率穩(wěn)定。

二是資本市場(chǎng)回暖加速境外資本流入。去年10月以來(lái)，陸股通成交金額明顯超出此前水平。今年一季度，受人工智能等高科技板塊支撐，股市保持良好態(tài)勢(shì)，價(jià)值重估下外資看多中國(guó)市場(chǎng)，2025年2月陸股通成交金額達(dá)到3.91萬(wàn)億元，明顯高于去年同期（2.27萬(wàn)億元）。目前這一趨勢(shì)仍在延續(xù)，預(yù)計(jì)外資流入將為維護(hù)國(guó)際收支平衡和匯率穩(wěn)定提供支撐。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝