倪金節(jié)

        1月12日傍晚，央行決定上調(diào)存款準備金率0.5個百分點。這標志著央行在時隔一年多之后，再次將貨幣政策拉入緊縮的周期之中。筆者認為，此時提高準備金率恰逢其時，也是貨幣環(huán)境正?；谋仨氈e，早做比晚做好！

        由此可見，央行已經(jīng)深刻地認識到，2009年天量信貸有后遺癥，其對通脹預期的愈演愈烈亦有著敏感的體驗。

        實際上，中國的通脹預期早已成為各方討論的焦點。之前有報道稱  “今年1月份第一周新增貸款達6000億元”，如果6000億的數(shù)據(jù)屬實，信貸在年初的報復性回升，足以說明銀行系統(tǒng)都已擔憂央行會因為防通脹而在年內(nèi)轉(zhuǎn)變貨幣政策，故而提前大規(guī)模放款。

        盡管6000億的數(shù)據(jù)只是業(yè)界推測，但從央行近期動態(tài)亦可看出，有關方面對此已經(jīng)十分警覺。本次令市場猝不及防地提高存款準備金率，以及上周意外提高央票利率，便是與通脹預期的升溫和新增貸款可能失控息息有關。畢竟，如果今年新增貸款再放出個10萬億，對于接下來資產(chǎn)泡沫的膨脹、拉高通脹和銀行資產(chǎn)質(zhì)量都將造成巨大的負面影響。

        這個時候選擇提高存款準備金，而不是直接升息，其背后意味深長。提高存款準備金率一方面能夠直接“凍結(jié)”銀行系統(tǒng)資金，同時向市場試探現(xiàn)在收緊貨幣的反應，避免猛緊縮造成過于激烈的動蕩。而如果現(xiàn)在就采取直接升息的舉措，則會對市場的沖擊力度過大，因為在中國目前的貨幣政策傳導機制下，升息比存款準備金更讓市場敏感。

        其實，貨幣供應量在2009年的泛濫，幾乎已經(jīng)讓中國經(jīng)濟覆水難收。與10萬億新增貸款對應的，是近30%的基礎貨幣增長，而這最直接的后果則是資產(chǎn)泡沫的不斷膨脹。由于2009年不少資金集中在資產(chǎn)市場，故而尚未完全傳導至實體經(jīng)濟，拉升物價水平，明顯的CPI通脹跡象沒有顯現(xiàn)，除了前一段辣椒和大蔥價格出現(xiàn)離奇性暴漲之外。但這并不代表中國離通脹還很遙遠。

        現(xiàn)實的情況是這樣的。2009年全球大量資金涌入大宗商品市場、股市和房地產(chǎn)，在吹大了全球和中國的資產(chǎn)價格泡沫的同時，更大的隱患則是將進一步加劇全球通脹的形勢。

        在油價站穩(wěn)80美元/桶、銅價穩(wěn)定在7000美元/噸的情況下，很難想象上游的原材料價格不發(fā)生上漲。而這一切都是2009年天量信貸、全球性貨幣寬松所必然會招致的結(jié)果。接下來，一旦中國進入通脹時代，那么，通脹形勢惡化的速度，將明顯快于2004年到2008年的那一輪高通脹。

        如果按照“貨幣主義”理論，通貨膨脹是一種純粹的貨幣現(xiàn)象。那么，中國就不再是會不會發(fā)生通脹的問題，而是通脹已經(jīng)切切實實存在的問題。

        由于國內(nèi)的經(jīng)濟學者或者官員，多是讀著薩繆爾森的教科書成長起來的，因此，國內(nèi)的主流輿論都是從CPI、PPI等指標上來判斷通脹的出現(xiàn)與否。按照過往經(jīng)驗，國內(nèi)的宏觀政策轉(zhuǎn)向必須要等到CPI升至3%左右，決策層以及主流輿論才會真正把通脹當做頭等大事來對付。選擇這個時機，央行“出其不意”，正是為了遏制通脹于萌芽，值得贊揚。

        在2009年初，主流觀點的是，只要施行極度寬松的貨幣政策，把股市、樓市炒起來，讓“這幾筆錢”拯救中國經(jīng)濟就可以了。在股市有跌破1600點的風險、房地產(chǎn)面臨崩潰的大背景下，實行貨幣刺激無可厚非。但到現(xiàn)在，資產(chǎn)泡沫已經(jīng)高高吹起，通脹預期加速升溫，必須開始收緊貨幣政策了。畢竟，從歷史上來看，通過資產(chǎn)價格吹起來的經(jīng)濟體，最終等到資產(chǎn)價格泡沫刺破以后，其結(jié)果都是非常悲慘的。

（作者系中國人保資產(chǎn)研究部客座研究員）



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