何志成（中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行總行高級(jí)專(zhuān)員）

        央行行長(zhǎng)周小川一句“讓熱錢(qián)流進(jìn)池子”，引發(fā)市場(chǎng)和媒體熱議。

        有分析說(shuō)，周小川很善于創(chuàng)造詞匯，上周末就接連推出  “中醫(yī)說(shuō)”“池子說(shuō)”，意在向市場(chǎng)表達(dá)，即使人民幣穩(wěn)步升值，熱錢(qián)加速進(jìn)入中國(guó)，我們的政府和監(jiān)管責(zé)任人——央行，都不怕。因此，周一的股市很興奮。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家也認(rèn)為留住熱錢(qián)的池子唯有股市。而在我看來(lái)，周小川所謂“造一個(gè)池子套住熱錢(qián)”的提法，并非單指一個(gè)池子。

        對(duì)周小川講話(huà)的本質(zhì)解讀應(yīng)該是：中國(guó)政府已經(jīng)打算在未來(lái)的幾年中容許人民幣穩(wěn)步、小幅度地升值，每年大約3%~5%。由于穩(wěn)步、小幅度升值的策略必然導(dǎo)致很多企圖套利、套匯差的熱錢(qián)進(jìn)入中國(guó)，尤其是在傳統(tǒng)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣未來(lái)有可能紛紛貶值的大背景下。熱錢(qián)多，對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性管理干擾就多，尤其是我們不能保證熱錢(qián)的屬性是不是僅僅為了掙一點(diǎn)匯差而來(lái)?，F(xiàn)在周小川提出了“池子”說(shuō)，似乎心中有底：熱錢(qián)來(lái)吧，我們不怕！

        為什么不怕？因?yàn)橛姓校驗(yàn)檗D(zhuǎn)變了管理思路。

        多年的實(shí)踐已經(jīng)證明，熱錢(qián)管理其實(shí)是一個(gè)很大的難題，你用一個(gè)規(guī)規(guī)矩矩的池子是很難管住的。我們之所以討厭熱錢(qián)，是因?yàn)槲覀兏静恢滥男┦菬徨X(qián)——當(dāng)人家告訴你我是熱錢(qián)時(shí)，其實(shí)它并不是熱錢(qián)。90%的熱錢(qián)都是披著偽裝的，是通過(guò)地下通道進(jìn)入中國(guó)的。熱錢(qián)在暗處，周小川在明處，從來(lái)就搞不清，怎么管？

        周小川關(guān)于  “造一個(gè)池子套住熱錢(qián)”的提法，使我產(chǎn)生了另一個(gè)猜想：就是中國(guó)央行對(duì)熱錢(qián)的態(tài)度有可能發(fā)生本質(zhì)改變——不把它們一律當(dāng)成壞孩子，或者說(shuō)，對(duì)大部分熱錢(qián)給予理解，對(duì)想當(dāng)好孩子的熱錢(qián)，要幫它們?cè)O(shè)計(jì)出某種金融產(chǎn)品，讓它們進(jìn)出方便——不再讓它們偷偷摸摸，相反要正名，然后才是公開(kāi)化。這可是個(gè)大膽的設(shè)想。

        但是，管理難度仍然很大，因?yàn)闊徨X(qián)不會(huì)都乖乖地進(jìn)“池子”。我們還是要強(qiáng)調(diào)熱錢(qián)的本質(zhì)：熱錢(qián)是一個(gè)中性詞匯，它們魚(yú)龍混雜，好壞參半，即使是好孩子，也要先把它們當(dāng)成壞孩子。熱錢(qián)進(jìn)入中國(guó)的目的大約有以下幾種：一是保值，這些熱錢(qián)主要盯住的是人民幣資產(chǎn)，我們可以將這部分熱錢(qián)中的短期資金（好孩子）放進(jìn)“債市”或者銀行間拆借市場(chǎng)（也可以理解為是管理熱錢(qián)的兩個(gè)池子）；二是希望搭上中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展列車(chē)的熱錢(qián)  （也算是好孩子），對(duì)這部分熱錢(qián)，可以引導(dǎo)它們進(jìn)入中國(guó)迫切需要發(fā)展的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是迫切需要資金的新興產(chǎn)業(yè)。但是，更多的熱錢(qián)是希望牟取暴利的，這是熱錢(qián)的本質(zhì)，而最難管、最活躍的恰恰就是這一類(lèi)有點(diǎn)壞孩子意味的熱錢(qián)，它們往往來(lái)無(wú)影去無(wú)蹤，整一把就跑。

        對(duì)這類(lèi)熱錢(qián)怎么管？需要建立一個(gè)更“寬容”的池子——這或許才是周小川的本意。以前熱錢(qián)在中國(guó)是有池子的，比如房地產(chǎn)市場(chǎng)、農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，熱錢(qián)都曾經(jīng)流竄過(guò)。正是因?yàn)閾?dān)心熱錢(qián)會(huì)將中國(guó)的房地產(chǎn)炒翻天，然后偷偷地撤退，留下一大堆爛賬，因此才需要及時(shí)地對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行嚴(yán)格的調(diào)控。由此說(shuō)，池子本來(lái)就有，這次周小川要設(shè)計(jì)的是新池子，一個(gè)更開(kāi)闊，儲(chǔ)水更多的池子。

        這個(gè)更“寬容”的池子可以是有管理的、流向清晰的，比如專(zhuān)門(mén)為外資設(shè)計(jì)的基金，有專(zhuān)門(mén)用途，進(jìn)退有序，如B股基金，連人民幣都不要兌換；另外就是一些專(zhuān)門(mén)投資于某些板塊的股市投資衍生產(chǎn)品，讓更多熱錢(qián)購(gòu)買(mǎi)，有序進(jìn)入，也可以有序退出。但更大的池子、更“寬容”的池子可能就是放寬外資進(jìn)入股市渠道，讓中國(guó)股市成為一個(gè)平常不監(jiān)管的熱錢(qián)池子，真正實(shí)現(xiàn)自由進(jìn)出。政府以精心設(shè)計(jì)的衍生金融產(chǎn)品做引導(dǎo)，對(duì)一般性的熱錢(qián)則不實(shí)行筆筆都管——因?yàn)橄牍芤补懿缓谩?br/>
        只有在戰(zhàn)術(shù)上放開(kāi)，才能在戰(zhàn)略上實(shí)現(xiàn)宏觀(guān)管理，對(duì)沖管理。由此分析，周小川所謂的“造一個(gè)池子套住熱錢(qián)”并非是一個(gè)池子，而是一個(gè)比喻，未來(lái)會(huì)有很多池子，但主要的池子非股市莫屬。由此判斷，中國(guó)股市中的許多具有人民幣資產(chǎn)升值題材的大盤(pán)股，未來(lái)一定有機(jī)會(huì)。



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