汪濤（瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

        最近召開的中央政治局會議，把貨幣政策基調(diào)由今年的  “適度寬松”轉(zhuǎn)變?yōu)槊髂甑摹胺€(wěn)健”。這基本上確定了明年整體宏觀政策的基調(diào)——雖然財(cái)政政策仍維持  “積極”，但這只是意味著明年還會有財(cái)政赤字，而不是會擴(kuò)大財(cái)政刺激；而且，目前銀行信貸占GDP的130%，而政府財(cái)政收入只有20%多一點(diǎn)，所以貨幣信貸政策遠(yuǎn)比財(cái)政政策重要。

        “穩(wěn)健”的貨幣政策意味著什么？我們認(rèn)為其核心含義是2011年的銀行貸款（和貨幣總量）增速將有所放緩，這也是貨幣政策繼續(xù)回歸常態(tài)的一個方面。我們預(yù)計(jì)政府會把明年銀行貸款增長目標(biāo)設(shè)定在14%~15%（廣義貨幣M2增長15%），而名義GDP估計(jì)增長12%~13%、今年的銀行貸款增速為19%。貨幣信貸政策回歸常態(tài)需要央行加大對沖操作的力度，并且在全年里更嚴(yán)格地管理月度和季度的信貸額度?！胺€(wěn)健”的政策還意味著政策的目標(biāo)是防止投資和經(jīng)濟(jì)過熱，而不是要大幅壓低經(jīng)濟(jì)增速。

        中國宏觀政策基調(diào)轉(zhuǎn)向  “穩(wěn)健”與我們關(guān)于利率和存款準(zhǔn)備金率多次上調(diào)的預(yù)測相符。中國基本上依靠三套工具來管理宏觀政策：控制基礎(chǔ)貨幣的流動性管理（主要通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央行票據(jù)來對沖外匯流入）；對商業(yè)銀行信貸實(shí)施直接控制；出臺行業(yè)投資政策（即產(chǎn)業(yè)政策）。利率主要被用來管理通脹預(yù)期，而不是用來影響信貸投放；而在制定匯率政策方面，政府首先考慮的是進(jìn)出口和貿(mào)易關(guān)系。在當(dāng)前外匯儲備持續(xù)大量增長的背景下，即使是為了維持流動性狀況的穩(wěn)定，中國都需要上調(diào)存款準(zhǔn)備金率（我們已經(jīng)看到中國央行10日晚間決定從本月20日起，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，這是中國央行今年以來第6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率）；對信貸投放具有約束力的則是信貸額度。

        我們預(yù)計(jì)未來兩年內(nèi)利率將逐步回歸正常水平，未來12個月內(nèi)加息100個基點(diǎn)將有助于穩(wěn)定通脹預(yù)期。自本輪全球金融危機(jī)爆發(fā)后，利率大幅降低，而且實(shí)際存款利率已在負(fù)區(qū)間內(nèi)越陷越深。人民幣加快升值步伐可以幫助調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、抑制通脹并保證貨幣政策的獨(dú)立性。盡管如此，我們認(rèn)為決策層在考慮人民幣升值時，其對出口受到的沖擊、境外資本流入和資產(chǎn)價格的顧慮仍將起到主導(dǎo)作用。雖然有外匯大量流入和貿(mào)易伙伴帶來的壓力，我們預(yù)計(jì)人民幣年升值幅度僅為5%。同時，中國已進(jìn)一步收緊了資本管制以遏制境外資本流入，我們認(rèn)為2011年這方面的做法還將持續(xù)下去。

        至于產(chǎn)業(yè)政策方面，我們預(yù)計(jì)政府將持續(xù)調(diào)控房地產(chǎn)需求以穩(wěn)定大城市的房價，但會增加大眾和保障性住房供應(yīng)，并積極開發(fā)內(nèi)陸地區(qū)、完善社會保障體系。我們還預(yù)計(jì)在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)如節(jié)能環(huán)保技術(shù)設(shè)備、高端裝備制造業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)等方面，政府將加快項(xiàng)目審批速度，并向這些行業(yè)提供信貸渠道和土地等方面的支持。



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