何志成（農行總行大客戶部高級專員）

    看市場，要看大趨勢，分析市場更要考慮驅動基本面的最大變量，千萬別被偶爾飛來的一片浮云所迷惑。當然，短線也要考慮什么時候會飛來一片云，形成市場的非理性震蕩，干擾我們的判斷。

歐債危機并沒有過去

    自從5月初以來，美國人先是擊斃拉丹，然后以涉嫌性侵犯為由逮捕國際貨幣基金組織前總裁卡恩。如果將拉丹與卡恩的共性“合并同類項”，我們會發(fā)現(xiàn)，他們一個反美，另一個是反美元。如果說有區(qū)別，拉丹是通過制造恐怖事件反美，而卡恩則是通過金融手段與美國爭霸，他最著名的一句話是：美元霸權應被終結，“戰(zhàn)后的貨幣權在美國手里，歐元問世以后，我們將同歐元伙伴一起收回主權”。

    對這樣的金融對手，或許美國人早就盯上他了，現(xiàn)在終于抓住了他的把柄，為什么不一鼓作氣呢？為什么會讓卡恩的代理人繼續(xù)繼承其大志，執(zhí)掌IMF的大印呢？按照這個邏輯繼續(xù)推理下去，美國是在部署好之后，才放卡恩出來的（容許保釋）。因此，市場前幾天炒作卡恩獲得保釋，那只是浮云；關于IMF仍然要由歐洲人執(zhí)掌，很可能還由法國人執(zhí)掌的消息，那只是傳言。我相信，美國人這次將聯(lián)合新興市場經濟國家，共同阻止歐洲人繼續(xù)掌控IMF。

    如果這個分析邏輯正確，歐元將在短線反彈后繼續(xù)下跌。實際上，我們這幾天的操作一直強調了歐元兌美元會向1：1.4330一帶反彈，但僅僅是一次小規(guī)模的反彈。近期關注歐元的第一個重點是IMF的選舉，重點看歐洲現(xiàn)在推出的候選人——法國財長會不會當選。觀察歐元未來趨勢的第二個觀察點是希臘的軟重組，所謂軟重組即，希臘可以延期還款。但有一個大前提，還有一個大麻煩，大前提是歐盟要求希臘必須出賣500億歐元的國有資產，并大規(guī)模的開始私有化，才能獲得歐盟和IMF的新一輪援助款。這個前提顯然不容易做到，因為這意味著希臘政府將來更窮，缺少了斂財?shù)脑慈?。關于希臘軟重組的方案，歐洲央行表示反對，為什么？很可能軟重組的債務安排順序將歐洲央行放在了后面。因此，關于希臘軟重組的方案是很自私的，也是不容易被通過的。

    按照這個邏輯分析下去，結果必然是：卡恩雖然獲得保釋，但必被判有罪，法國人甚至歐洲人會穩(wěn)坐IMF總裁寶座；同時，希臘軟重組的初步方案將被重新設計，拖延的結果將是歐洲老百姓越加不耐煩。因此，我們千萬不要在目前的價位追漲歐元。

風險源有可能在中國？

    我以為，當前全球經濟和中國經濟存在三大風險隱患：美債危機、歐債危機、中國經濟“滯脹”風險。當然，目前這三大風險仍然是隱形的，只是輪番敲打著我們和市場的神經而已。

    三大危機會不會爆發(fā)，目前需要觀察三大拐點，即：全球通脹拐點；中國房地產市場價格下跌的拐點；中國宏觀經濟增長放緩的拐點。很顯然，這三大拐點都與中國經濟相關，說明全球經濟主要的風險點并非債務危機——歐美的實體經濟很正常，很有活力，不讓人擔心，而讓人擔心的是中國經濟。由于中國經濟規(guī)模龐大，問題復雜，很容易處理失當，一旦真出問題，對全球經濟包括歐美經濟將是大的拖累，很可能順帶引爆歐債危機和美債危機，當然也將嚴重地影響全球資本市場和外匯市場。

    在三大拐點中，第一個重要拐點是全球通脹拐點。我以為，在全球通脹的上升期，談什么中國通脹拐點在今年二季度到來，其實還早得很。在美國的通脹率沒有達到3%以前，在歐洲的通脹率沒有達到3.5%以前，在中國的通脹率沒有見到6%的時候，我們不會看到通脹拐點。同時，在美聯(lián)儲和日本政府沒有明確開始抗通脹之前，全球的通脹率也不會大幅度回落。因此，5月初的大宗商品市場回落只是暫時的，未來會反彈，短線是震蕩市，中長線還有一波牛市，比如原油，今年應該見到每桶130美元附近。大宗商品市場從牛市回頭最少要等到年底，因為到那時，我們才能看到美聯(lián)儲是否真的抗通脹，美元是否真反轉。

    通脹率看不到拐點，中國經濟的拐點卻可能提前看到，而這是很危險的，雖然絕大多數(shù)人不承認。近期公布的很多數(shù)據(jù)都顯示，通脹加劇與經濟放緩并行。與歐美經濟相比，中國的實體經濟明顯地放緩，而通脹率卻比沒有抗通脹的美國升速更快。唯一可能回落的是房價，而且可能大幅度回落。為什么？因為庫存太高了，因為絕大多數(shù)地區(qū)都在執(zhí)行限價令和限購令，包括大范圍的限貸令。房價拐點很可能比經濟放緩的拐點提前到來，而且很可能將已經掉頭的經濟帶進溝里。

    現(xiàn)在我仍然相信中國政府對經濟的影響力很大，即使經濟出現(xiàn)較大幅度回落，也有很多辦法令其回升，但有一點擔憂：人民幣未必會如許多人分析的那樣再連續(xù)多年大幅度升值，未來我們或許會看到人民幣大幅度貶值，尤其是對大宗商品。即使是對同樣會貶值的美元也會貶值，因為中國經濟的問題一定比美國多。

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