熊錦秋

    “國際板”最初是由上證所在2007年提出的。2009年中央明確建設(shè)上海國際金融中心的國家戰(zhàn)略定位，國際板作為上海國際金融中心建設(shè)的重要部分，由此在上海推出國際板更順理成章。不過，2011年年初，在深圳市“兩會”上也出現(xiàn)了《關(guān)于應(yīng)積極爭取在深圳創(chuàng)建國際板》的提案，提出將深圳打造成為國際化金融中心。近日，隨著證監(jiān)會主席尚福林的一番講話，推出國際板時機(jī)是否成熟的爭議再起。筆者認(rèn)為，在當(dāng)前市場制度環(huán)境下推出國際板似乎還不合適，當(dāng)務(wù)之急仍是規(guī)范市場，同時規(guī)范滬深兩市的競爭。

    上海積極推動國際板，從某種程度上來說，也是應(yīng)對滬深兩市競爭的需要。在深圳推出創(chuàng)業(yè)板以后，大量資金流向深市，比如在2010年“炒新炒小”風(fēng)潮中，股票流通市值只有滬市三分之一左右的深市，其股票成交金額卻約為上證所的80%，有時單日成交甚至反超滬市，這一定程度挑戰(zhàn)了上海  “國際金融中心”地位。而“炒新炒小”風(fēng)潮之所以形成，一方面由于監(jiān)管部門的監(jiān)管不到位，另一方面是交易所也同樣負(fù)有疏于監(jiān)管的責(zé)任。在“水清則無魚”的信條下，“炒新炒小”帶來的市場暴漲暴跌效應(yīng)，吸引了大量投資者進(jìn)場，市場成為莊家和利益集團(tuán)  “渾水摸魚”的好去處，創(chuàng)業(yè)板也被稱為創(chuàng)富板，老實(shí)本分一點(diǎn)的上證所顯然有點(diǎn)吃虧。

    只是，在筆者看來，目前主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板沒有一個搞得比較成功，這是當(dāng)前的市場制度或土壤環(huán)境使然，人們有理由問，在這樣的土壤上推出國際板能成功嗎？對此，證監(jiān)會有關(guān)研究人員提出建議，包括加快股票發(fā)行體制和定價機(jī)制的改革、限制募集資金的用途、完善強(qiáng)制分紅政策和再融資制度、避免境外公司過度“抽水”等。但是，如果這些招對國際板管用，那為什么不嘗試把它用在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上面？難道對內(nèi)資公司就下不了狠手？就可枉縱其只享受圈錢的快樂、卻可逃避回報股民的義務(wù)？

    以目前國內(nèi)市場在監(jiān)管與法制環(huán)境等諸多方面的缺陷，要約束和規(guī)范在國際板上市的外資公司，還真有難度。比如，要加強(qiáng)監(jiān)管外資公司，只能通過上市公司真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時地向國內(nèi)投資者披露信息，這需要建立以信息披露為本的監(jiān)管體制；與此相關(guān)聯(lián)，國內(nèi)還必須有高水平的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)、健全的司法制度、個人投資者集體訴訟制度等來配套。美國股市之所以成功，以上這些制度可謂功不可沒，外國公司要到美國市場“圈錢”而不作更大的分紅貢獻(xiàn)，想都別想；上市公司只要發(fā)布一點(diǎn)虛假信息，動不動就會被集體訴訟，最近很多中國概念股正為此煩惱。而以上這些制度或法律環(huán)境，卻并非一日之功就能夠建立或完善。

    有人指望發(fā)揮國際板對A股的鯰魚效應(yīng)，以此促使A股盡快成熟。不可否認(rèn)，由于受國外市場的約束和熏陶，多數(shù)外資公司運(yùn)作要比國內(nèi)公司規(guī)范，但并非所有外資公司就是天生的遵紀(jì)守法模范。只要有可以獲取利益的制度漏洞，誰都想鉆空子，異國他鄉(xiāng)的國際板公司不遠(yuǎn)萬里來到中國，他們也是“天下熙熙，皆為利來”，他們并非慈善家。只有成功的制度、成功的交易所，才能造就成功的上市公司；成功的公司到了弊病叢生的市場，同樣可能入鄉(xiāng)隨俗而變得俗不可耐，甚至是貪得無厭。

    在A股市場投資的一個主要盈利模式，就是投機(jī)操縱。大額投資者和中小投資者相互博弈和傾軋，一部分人獲利建立在另一部分人虧損上?！苞柊鱿酄?，漁翁得利”，股票發(fā)行人正是利用市場過度投機(jī)導(dǎo)致  “三高”的制度缺陷從中漁利。同樣，國外發(fā)行人也可由此“漁翁得利”，甚至也會配合莊家炒作，我們有什么好制度來約束人家呢？

    “邊勘測，邊設(shè)計(jì)，邊施工”的工程項(xiàng)目被稱為“三邊工程”，創(chuàng)業(yè)板其實(shí)就是證券市場典型的“三邊工程”，在退市等制度還沒制定和完善之前就倉促推出，成為先天畸形兒。筆者認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板所有的光環(huán)必將慢慢褪去，一個充滿謊言、靠講故事圈錢的市場，有什么未來？創(chuàng)業(yè)板如果不盡快規(guī)范，難逃不少國家創(chuàng)業(yè)板關(guān)門的宿命。

    國際板要避免重蹈創(chuàng)業(yè)板“三邊工程”覆轍，交易所不能在惡性競爭的斜路上愈行愈遠(yuǎn)。交易所的成功和競爭力，不在于上市公司的家數(shù)上，也不在于人聲鼎沸鼓搗出來的泡沫上，這些都是曇花一現(xiàn)的神馬浮云。只有切實(shí)維護(hù)上市公司和投資者等各方利益，形成多贏格局，才能最終贏得投資者認(rèn)可，失去投資者的市場，是沒有前途的。

（作者系資深經(jīng)濟(jì)研究工作者）

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