何志成（經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

大宗商品市場年年有行情，振幅普遍在30%左右。因此，無論是機(jī)構(gòu)投資者，還是相關(guān)企業(yè)，都會將一定比例的資產(chǎn)（包括現(xiàn)金）配置在大宗商品市場，避險投資兩相宜。今年上半年，大宗商品的主要品種一路下跌，7月中旬終于看到久違的反彈，比如原油連漲5天，于是很多人認(rèn)為目前的價位已到抄底時。筆者則認(rèn)為，還不用急，仍然有逢低吸納的機(jī)會，還會下跌。

從基本面看，大宗商品主要受全球經(jīng)濟(jì)大周期影響。但全球經(jīng)濟(jì)的大周期已經(jīng)出現(xiàn)分化，以歐元區(qū)為主導(dǎo)的西方發(fā)達(dá)國家，已經(jīng)進(jìn)入衰退期；中國等新興市場經(jīng)濟(jì)國家經(jīng)濟(jì)增長的大周期遠(yuǎn)未結(jié)束，目前的經(jīng)濟(jì)下滑主要是受到歐債危機(jī)影響，也包括小周期調(diào)整出現(xiàn)緊縮過度等。進(jìn)入三季度以來，這些國家紛紛開始政策轉(zhuǎn)向，大都采取大幅降息手段以刺激經(jīng)濟(jì)，這樣的政策面變化應(yīng)該是可以見效的。預(yù)計中國等新興市場國家下半年的經(jīng)濟(jì)會走出低谷，甚至有重回高增長大周期的可能性。恰恰是這個因素，導(dǎo)致7月全球大宗商品市場反彈。但這很可能僅僅是反彈，不能追漲，因為小周期的慣性仍然在起作用。

從技術(shù)面看，全球大宗商品市場的諸多品種會受到美元指數(shù)的漲跌影響，它們與美元指數(shù)有很強(qiáng)烈的負(fù)相關(guān)聯(lián)動性，即美元指數(shù)上漲，大宗商品下跌；反之，大宗商品則上漲。今年以來，美元指數(shù)已經(jīng)連續(xù)上漲5個月，7月上旬達(dá)到關(guān)鍵頸線位——83.65附近。上周曾經(jīng)短暫突破，但周末收盤點卻低于此位，顯示美元指數(shù)短線有可能形成“雙頭”，這也刺激了全球大宗商品市場的反彈。隨著美元指數(shù)的震蕩，大宗商品市場也可能呈現(xiàn)很長時間的震蕩市。

從本質(zhì)上看，全球大宗商品市場漲跌還要看終端需求，尤其是中長期需求與供給之間的平衡關(guān)系。長期以來，國際市場有一個普遍的共識，認(rèn)為絕大多數(shù)資源品從長周期看都是供不應(yīng)求的，尤其是能源，因此逢低“買漲”、高位“追漲”是很多操盤手的習(xí)慣手法。但隨著歐債危機(jī)蔓延，尤其是中國等新興市場國家經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)下滑，今年以來，凡是按照傳統(tǒng)手法操盤的投資者都被深套。很多人又說，大宗商品十年大牛市將終結(jié)。

而據(jù)筆者分析，未來絕大多數(shù)資源品從長周期看，供需缺口不會很大，因此價格繼續(xù)大幅度下跌的可能性也不會很大。比如分析原油和煤炭未來的供需關(guān)系，我們既要看到美國今年以來已經(jīng)成為原油、煤炭的出口國，尤其是頁巖氣開發(fā)被大肆炒作，大有將原油價格一舉打回50美元一桶之勢，這個因素的確壓低了大宗商品市場漲價預(yù)期。但是，短期內(nèi)，頁巖氣還無法與傳統(tǒng)能源形成競爭，原因是頁巖氣的開發(fā)應(yīng)用仍然有很大的地域局限性。比如中國的頁巖氣儲量主要集中在四川和貴州等山區(qū)，要想讓這些“氣體”輸送到華東、華北平原地區(qū)，必須先將其液化，并建立陸路運輸、水路運輸、再氣化終端等一系列配套設(shè)施，這些因素肯定會抬升頁巖氣在終端市場的銷售價格。因此，短期內(nèi)頁巖氣還無法與傳統(tǒng)的管道天然氣、液化氣、原油形成實質(zhì)性競爭。但有一點是肯定的，大宗商品價格不能再暴漲，一旦暴漲，頁巖氣以及其他新能源就會大規(guī)模進(jìn)入市場，平抑價格。從長周期看，炒作大宗商品暴漲的基本面已經(jīng)消除，大宗商品市場將越來越回歸理性。

總之，歐債危機(jī)目前仍然無解，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)下滑；美國經(jīng)濟(jì)雖離危機(jī)還遠(yuǎn)，但增速放緩趨勢將延續(xù)到三季度以后；中國經(jīng)濟(jì)將在7月完成筑底，8、9月緩慢回升，這個回升態(tài)勢不會出現(xiàn)U型反轉(zhuǎn)，只會緩慢地爬升，其他新興市場國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇軌跡也會相似，總的需求增加不大。因此，經(jīng)濟(jì)基本面對大宗商品市場的拉動力度不大。美元指數(shù)在未來兩個月都將是震蕩市，它會導(dǎo)致大宗商品市場的震蕩市，會給投資者以低位進(jìn)場的機(jī)會，目前不要著急追漲，而且要會賣。因為美元指數(shù)突破84，甚至指向88的可能性并非不存在，尤其是必須想到歐債危機(jī)在下半年還會進(jìn)一步深化，歐元還會破位，比如有一天意大利也申請救助等。因此，對大宗商品要逢低買入，輕倉買入，高位賣出。

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