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優(yōu)先股或成銀行首選再融資工具

中國(guó)證券報(bào) 2013-11-05 08:50:50

據(jù)悉,優(yōu)先股目前已經(jīng)成為證監(jiān)會(huì)的重要工作內(nèi)容之一,部分大投行已在積極聯(lián)系客戶(hù)籌備發(fā)行優(yōu)先股,銀行和電力行業(yè)的大型國(guó)企有望率先發(fā)行優(yōu)先股。

減輕普通股融資壓力

業(yè)內(nèi)人士介紹,優(yōu)先股先于普通股股東獲得股息,股息比普通股獲得的分紅更加穩(wěn)定。優(yōu)先股含可轉(zhuǎn)換與可贖回條款,由于優(yōu)先股的股息高于債券,股息穩(wěn)定,但沒(méi)有規(guī)定到期日,發(fā)行企業(yè)每年需要負(fù)擔(dān)的優(yōu)先股股息成本較高??哨H回條款賦予公司在有利條件下贖回,可轉(zhuǎn)換條款賦予投資者在有利條件下轉(zhuǎn)換為普通股。

美國(guó)優(yōu)先股股息率在6%到9%之間,中樞為7%左右。英國(guó)的優(yōu)先股分紅率在4%-10%之間,成本高于債務(wù)融資。優(yōu)先股在利益分配的優(yōu)先順序上低于債券,融資成本一般高于公司債券,部分企業(yè)也可能出于成本因素選擇發(fā)行債券而非優(yōu)先股。

發(fā)行優(yōu)先股能夠增加公司資本,提高舉債能力。優(yōu)先股的股利不是必須償付的一項(xiàng)法定債務(wù),優(yōu)先序列低于債券。從債券投資角度看,優(yōu)先股屬于股票,可以抵補(bǔ)購(gòu)買(mǎi)債券的投資風(fēng)險(xiǎn),因此發(fā)行優(yōu)先股提高了公司的舉債能力。同時(shí),流動(dòng)性低于普通股和債券。此外,在稅收方面,優(yōu)先股股利不能抵消所得稅,而公司的債務(wù)融資成本在稅前扣除。

巴塞爾III協(xié)議規(guī)定,只有普通股和永久性?xún)?yōu)先股可計(jì)入一級(jí)資本。中金公司測(cè)算,發(fā)行優(yōu)先股將實(shí)質(zhì)降低核心一級(jí)充足率要求,大幅減輕銀行普通股股權(quán)融資壓力,每年銀行內(nèi)源性風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速將提升2個(gè)百分點(diǎn)。

目前中小銀行的核心一級(jí)資本充足率和一級(jí)資本充足率要求分別為7.5%和8.5%,大銀行的要求再分別提升一個(gè)百分點(diǎn),至8.5%和9.5%。雖然理論上核心一級(jí)資本充足率和一級(jí)資本充足率存在差別,但實(shí)際上目前中國(guó)無(wú)論是核心一級(jí)資本還是一級(jí)資本均完全由所有者權(quán)益構(gòu)成,不存在其他一級(jí)資本工具,因此中小銀行和大銀行的實(shí)際核心一級(jí)資本充足率(決定是否需要普通股股權(quán)融資)分別被變相提升到8.5%和9.5%。但優(yōu)先股可以改變這一現(xiàn)狀,由于優(yōu)先股可以計(jì)入其他一級(jí)資本,因此,這也實(shí)質(zhì)降低銀行核心一級(jí)資本充足率要求至7.5%和8.5%。

或大幅提高國(guó)有資本收益

廣發(fā)證券認(rèn)為,國(guó)有股大量集中導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重代理問(wèn)題,弱化了市場(chǎng)監(jiān)督。由于國(guó)有股的“非人格化”,國(guó)有股權(quán)自身的控制模式使得其對(duì)管理層的監(jiān)督效率低下、成本偏高。國(guó)有股集中還抑制了其他監(jiān)督機(jī)制效率作用的發(fā)揮,控股股東在股東大會(huì)的強(qiáng)勢(shì)地位使得中小股東的作用微乎其微,獨(dú)立董事、監(jiān)事都處在大股東的陰影之下難以發(fā)揮作用,國(guó)有股權(quán)集中也降低了上市公司股份流動(dòng)性,弱化了市場(chǎng)監(jiān)督。

部分股份轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股,將使公司治理結(jié)構(gòu)往制衡模式演進(jìn)。優(yōu)先股將表決權(quán)與股份分離,國(guó)有優(yōu)先股持有人平時(shí)不干預(yù)公司經(jīng)營(yíng)管理,僅在涉及優(yōu)先股股東權(quán)益的事項(xiàng)時(shí)才參與決策。這種改變會(huì)促使公司控制結(jié)構(gòu)向制衡模式演進(jìn),制衡型股權(quán)能有效地改善公司治理狀況。

優(yōu)先股可提高國(guó)有資本收益。2007年國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算制度開(kāi)始實(shí)行,2011年后,資源類(lèi)企業(yè)上交國(guó)資收益金比例為稅后利潤(rùn)的15%,競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)企業(yè)10%。目前市場(chǎng)中資源類(lèi)企業(yè)的ROE整體在4%,按照15%的上繳比例計(jì)算,國(guó)有資本收益率僅0.6%,甚至低于上市公司整體的股息率水平。假定優(yōu)先股股息率設(shè)定為3%,也會(huì)大幅提高國(guó)有資本收益。

由于發(fā)行優(yōu)先股或影響大股東控股地位,匯金公司和地方國(guó)資委被認(rèn)為是銀行和其它企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的最大障礙。不過(guò),有市場(chǎng)人士認(rèn)為,匯金可以采取跟投的方式購(gòu)買(mǎi)部分優(yōu)先股。

責(zé)編 葉峰

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