桂浩明申萬證券研究所市場(chǎng)總監(jiān) 隨著新股發(fā)行日期的排定，股市大盤也震蕩前行。今天（1月8日）首批新股將網(wǎng)上發(fā)行，而1月6日上證指數(shù)輕易跌破2050點(diǎn)，創(chuàng)出2013年8月下旬以來新低。 誠然，把股市下跌簡(jiǎn)單地與新股發(fā)行聯(lián)系起來是不正確的，因?yàn)闅v史已經(jīng)證明，兩者之間并沒有必然聯(lián)系。但值得思考的問題是，在充分市場(chǎng)化的條件下，市場(chǎng)應(yīng)該是能夠?qū)π鹿砂l(fā)行的節(jié)奏、價(jià)格與規(guī)模形成制約的。譬如2012年，海外市場(chǎng)行情相對(duì)還比較弱，那一年他們的IPO就不多。到了2013年，行情好轉(zhuǎn)，IPO也就加快了步伐。 這次A股市場(chǎng)對(duì)新股發(fā)行制度進(jìn)行改革，其方向是推動(dòng)向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變，把發(fā)行的主動(dòng)權(quán)交給市場(chǎng)，形成市場(chǎng)約束。應(yīng)該說，這是一個(gè)很好的思路，如果股市不行，投資者對(duì)后市謹(jǐn)慎，理論上也就不會(huì)對(duì)新股有興趣，新股就少發(fā)緩發(fā)低發(fā)，乃至停發(fā)。這樣既能夠維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了一、二級(jí)市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。在很多投資者看來，這也就意味著，當(dāng)股市行情疲弱時(shí)，新股發(fā)行會(huì)因?yàn)檫@個(gè)因素而得到一定控制。因?yàn)橐仓挥羞@樣，才算是實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化發(fā)行。 然而，一個(gè)星期以來，大盤的實(shí)際情況卻并非如此，一方面股市在不斷走低，另外一方面新股卻在加速推出。換言之，預(yù)期中的市場(chǎng)約束似乎并不存在，或者說是失靈了。問題出在哪里？也許人們可以從以下三個(gè)方面去找： 首先是新股發(fā)行與市場(chǎng)運(yùn)行本身未必真正同步，而是存在一定滯后性。畢竟，市場(chǎng)是隨時(shí)在變化的，而發(fā)行節(jié)奏的調(diào)整需要一個(gè)過程。但問題在于，當(dāng)股市已經(jīng)明顯出現(xiàn)了資金大量流出，交易重心不斷下移的局面時(shí)，發(fā)行人與承銷商對(duì)此是否有所認(rèn)識(shí)呢？現(xiàn)在看來基本上是無動(dòng)于衷。這既是因?yàn)橐荒甓鄾]有發(fā)新股了，他們都患上了嚴(yán)重的饑渴癥。同時(shí)更是因?yàn)楝F(xiàn)在市場(chǎng)上有著強(qiáng)烈的申購并炒作新股的氛圍，因此哪怕大盤再差，也不必?fù)?dān)心新股發(fā)行失敗。所以，根本就無需顧及這一點(diǎn)。從某種角度可以說，這里的市場(chǎng)約束機(jī)制在一開始就作用不大。 其次，可以說是更為關(guān)鍵的，則因?yàn)樾鹿刹扇〉氖蔷W(wǎng)下網(wǎng)上兩種發(fā)行方式，并且是以網(wǎng)下發(fā)行為主，而參與網(wǎng)下申購的投資者，并不需要持有股票，他們作為新股申購的專業(yè)戶，本身對(duì)二級(jí)市場(chǎng)可能并沒有什么興趣，所以就是存在市場(chǎng)約束，對(duì)其來說也起不到什么作用。而且，如果因?yàn)槭袌?chǎng)不好，新股上市定價(jià)低，但相應(yīng)的發(fā)行價(jià)也可能會(huì)低些，這就不會(huì)太多地影響他們博取其中的價(jià)差。有了這樣的專業(yè)申購新股的資金，新股發(fā)行自然很難會(huì)受到市場(chǎng)約束。A股市場(chǎng)低迷的時(shí)間很長(zhǎng)，但從來沒有出現(xiàn)過新股發(fā)不出去的事情，原因也就在此。 第三，現(xiàn)在新股的網(wǎng)上發(fā)行，采取的是以市值為基礎(chǔ)的現(xiàn)金申購，其導(dǎo)向在于只要新股上市能夠賺錢，投資者就會(huì)全力申購，如果沒有足夠的現(xiàn)金，那么就會(huì)拋股票套現(xiàn)。因此市場(chǎng)表現(xiàn)越差，也就會(huì)有更大的賣出部分股票以申購新股的意愿，這就形成了一個(gè)巨大的循環(huán)，結(jié)果是一方面新股得到追捧，另外一方面股市則持續(xù)大跌。而現(xiàn)在，人們看到的就是這種局面。 就以上所列舉到的三個(gè)方面來說，本身都不是真正市場(chǎng)化的選擇，更不是市場(chǎng)化的結(jié)果。這就表明，我們現(xiàn)在的市場(chǎng)，還不是一個(gè)真正意義上的、達(dá)到充分市場(chǎng)化程度的市場(chǎng)。這樣的市場(chǎng)，自然是不會(huì)形成嚴(yán)格的市場(chǎng)約束，于是也就出現(xiàn)了各種打著市場(chǎng)化旗號(hào)的偽市場(chǎng)化行為。這樣一來，發(fā)新股也就難免與大盤相聯(lián)系，一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)那種一半是火焰，一半是海水的不協(xié)調(diào)狀況更是成為拖累股市正常運(yùn)行的巨大障礙。