陽光城(000671)：業(yè)績持續(xù)增長轉(zhuǎn)型方興未艾

業(yè)績持續(xù)增長。公司13年房地產(chǎn)主業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.06億元，比上年同期增長72.41%；結(jié)算面積66.27萬平方米，同比增長了80%。公司13年綜合毛利率29.78，同比增長18%，但銷售費(fèi)用率增幅較大，達(dá)到178%，導(dǎo)致凈利潤的增速低于營收增速。

高增長有望延續(xù)。公司全年通過招拍掛、收購股權(quán)等方式獲取22宗土地儲(chǔ)備，總占地面積約182萬方，總建面384萬方，有力保障公司未來業(yè)績?cè)鲩L。同時(shí)公司13年底到14年上半年為推盤高峰期，再考慮到13年預(yù)收賬款高達(dá)110億，我們預(yù)計(jì)公司14年結(jié)轉(zhuǎn)收入將大幅增長。

多渠道融資。除去開發(fā)貸及流動(dòng)資金貸，公司13年通過信托融資、基金合作、委托貸款等多種方式，籌集資金96.73億元，為項(xiàng)目開發(fā)提供資金支持。同時(shí)公司于13年9月發(fā)布增發(fā)預(yù)案，非公開發(fā)行股價(jià)為11.4元，計(jì)劃募集資金26億，用于支持公司項(xiàng)目開發(fā)。證監(jiān)會(huì)自14年來已經(jīng)批準(zhǔn)6家房地產(chǎn)企業(yè)再融資方案，可以看出房地產(chǎn)再融資正逐步開閘，如果公司再融資批準(zhǔn)，那么負(fù)債率有望因此降低。

產(chǎn)業(yè)鏈拓展邁出第一步。公司14年3月公告與福建星網(wǎng)銳捷進(jìn)行戰(zhàn)略合作，進(jìn)軍智能家居、社區(qū)服務(wù)市場，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，將服務(wù)周期從開發(fā)延伸至生活居住，提高公司業(yè)主資源的粘性程度，同時(shí)獲取高毛利的增值服務(wù)收入。我們預(yù)計(jì)，未來公司在轉(zhuǎn)型方面的努力會(huì)逐步兌現(xiàn)，估值有望因此提升。

維持推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2014-2016年EPS分別為1.15、1.73和2.22元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為9.09、6.03和4.69倍，維持推薦評(píng)級(jí)。長江證券