每經編輯 何建川

碧水源(300070)：PPP模式經驗豐富，斬獲新疆沙灣大單

碧水源發(fā)布公告，公司與新疆沙灣縣國有資產經營公司簽訂了《沙灣縣生態(tài)環(huán)保工程項目合作框架協(xié)議》。協(xié)議包括新疆沙灣工業(yè)園哈拉干德工礦產品加工區(qū)污水資源化循環(huán)利用工程、新疆沙灣縣第三水源地工程等6個項目，總金額約15.15億元。根據(jù)發(fā)改委《關于開展政府和社會資本合作的指導意見》規(guī)定，采用PPP（BOT）模式實施上述項目。

簡評

豐富的PPP模式經驗助力公司獲取訂單

去年底，發(fā)改委、財政部等多個部門連續(xù)出臺文件，推動開展政府和社會資本合作的PPP模式。而碧水源在過去幾年的發(fā)展歷程中，早已開始采用各種方式對PPP模式進行探索。自上市以來，公司利用超募資金，在北京、環(huán)太湖、環(huán)滇池、海河流域、南水北調、華南經濟發(fā)達地區(qū)及西部缺水地區(qū)等我國水環(huán)境敏感區(qū)域，與當?shù)氐某峭痘蛩畡展驹O立合資公司（詳見表2），采用BOT/BOO等模式，拿下大量訂單。此次在新疆這個“一帶一路”的核心區(qū)域簽下《合作框架協(xié)議》，正是對公司已有PPP模式豐富經驗的肯定。

水十條和污水處理費提高將擴大污水處理市場空間

根據(jù)媒體報道，《水污染防治行動計劃》已經在年前獲得國務院常委會通過，有望在下月出臺。“水十條”將涵蓋污水處理、工業(yè)廢水、全面控制污染物排放等多個方面。我們預計，水十條出臺后大概率會促使污水排放標準提高，污水處理廠進行升級改造，從而使MBR膜在污水處理行業(yè)中滲透率從14年的2.3%提高到2020年的15%。而發(fā)改委、財政部、住建部三部委今年1月發(fā)布通知，將在2016年以前提高污水處理費價格，也將增加政府對污水處理服務的購買能力，擴大污水處理行業(yè)的市場空間。

公司在手訂單充足，定向增發(fā)保證業(yè)績增長無憂

根據(jù)公司最新發(fā)布的非公開發(fā)行股票預案披露，公司目前準備開工的項目總金額已經接近100億（詳見表3）。再加上此次簽訂的框架協(xié)議，公司總訂單將超過115億，公司2014年營收34.4億，目前在手訂單已超過14年營收的3.3倍。公司將在今年非公開發(fā)行募集78.86億元，定增完成后公司將有充足的現(xiàn)金進行項目施工，將訂單轉化為收入。

維持買入評級，上調目標價至45元

雖然公司14年預告收入及凈利潤增長都不及市場預期，但我們認為2014年由于情況特殊，很多地方領導調整，影響了一些項目的進度。但是項目本身并沒有發(fā)生變化，反而可能會在15、16年集中施工帶來較高的盈利增長。我們維持此前對公司2015、2016年盈利預測不變，即凈利潤分別為16.1億和21.5億，按現(xiàn)有股本計算EPS分別為1.51元和1.98元（如考慮增發(fā)攤薄則為1.22元和1.60元）?？紤]公司在PPP領域的特定優(yōu)勢，預計未來公司在PPP項目獲取將持續(xù)超預期，上調目標價至45元，維持買入評級。中信建投