每經(jīng)編輯 何建川

步步高(002251)：O2O戰(zhàn)略日益清晰，業(yè)態(tài)布局更進(jìn)一步

投資要點(diǎn)

業(yè)內(nèi)創(chuàng)新的跨境電商模式有望于9月份推出

云猴全球購(gòu)于2015年3月3日上線，與廣州保稅區(qū)合作，采用商家入駐的模式，經(jīng)營(yíng)品類(lèi)以母嬰、保健品和食品為切入點(diǎn)。目前云猴跨境購(gòu)引進(jìn)有6個(gè)商家，80多個(gè)SKU。從訂單情況來(lái)看，平臺(tái)上線后覆蓋7個(gè)省市，省外訂單比例由初期15%的上升至30%?？紤]到目前消費(fèi)者對(duì)品牌的認(rèn)知度還沒(méi)有建立，平臺(tái)收6-8%的扣點(diǎn)，預(yù)計(jì)每天銷(xiāo)量維持在100萬(wàn)元可實(shí)現(xiàn)盈虧平和。公司對(duì)云猴全球購(gòu)的定位為先滿足從無(wú)到有的需求，全球購(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是幫用戶選擇適合的產(chǎn)品，將在滿足基本需求基礎(chǔ)上有部分創(chuàng)新，預(yù)計(jì)全新的云猴跨境購(gòu)將于9月份上線。

生鮮電商是新的藍(lán)海

公司的生鮮電商業(yè)務(wù)將在4月30日上線，將以獨(dú)立的APP呈現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)初期將以根莖類(lèi)商品為主。上線初期公司將在長(zhǎng)沙建立20個(gè)配送站，其中包含4個(gè)體驗(yàn)店實(shí)現(xiàn)用戶體驗(yàn)+配送站模式。預(yù)計(jì)，7月份達(dá)到日均1萬(wàn)單，考慮到生鮮商品屬于量小頻次高的消費(fèi)品類(lèi)，配送的客單價(jià)有望保持在60元左右，毛利率可達(dá)到15%。15年生鮮業(yè)務(wù)總量可達(dá)到1.3億-1.5億。

開(kāi)放平臺(tái)，本地購(gòu)有望成為特賣(mài)平臺(tái)

未來(lái)公司將商城定位為特色的商品的頻道，將以打折促銷(xiāo)和特賣(mài)商品為主。公司計(jì)劃采用專(zhuān)業(yè)買(mǎi)手制尋找高性價(jià)比的商品，從而衍生出一批與大賣(mài)場(chǎng)銷(xiāo)售差異化的商品。公司希望開(kāi)放線上超市業(yè)務(wù)平臺(tái)，而從自營(yíng)和聯(lián)營(yíng)的品類(lèi)政策區(qū)別上來(lái)看，采用價(jià)格平等化，通過(guò)外部商家倒逼內(nèi)部提供增值服務(wù)，以達(dá)到維持流量公平的目的。

加盟便利店有望為公司利潤(rùn)打開(kāi)新的空間

云猴平臺(tái)加盟的便利店定位中端，便利店的總體規(guī)劃為5,000家，目前已經(jīng)簽約4,000家，剩余的1,000家主要覆蓋到鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級(jí)。公司通過(guò)向加盟便利店的供貨，可以實(shí)現(xiàn)集中配送，并可以在部分商品品類(lèi)上實(shí)現(xiàn)由零售商到代理商的轉(zhuǎn)變，據(jù)統(tǒng)計(jì)，代理商和零售商獲得的商品價(jià)格差距在15%，可有增大利潤(rùn)空間。15年以來(lái)，公司的B2B業(yè)務(wù)取得了突破進(jìn)展，該項(xiàng)的收入規(guī)模有望達(dá)到10-12億元。

最具全渠道戰(zhàn)略成功潛質(zhì)，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)2014-2016年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入122.95億元、176.73億元和196.77億元，同比增長(zhǎng)7.97%、43.73%和11.34%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-15.00%、42.38%和10.33%，EPS分別為0.59元、0.71元和0.78元。我們認(rèn)為，公司的O2O戰(zhàn)略較2014年下半年逐步清晰，業(yè)態(tài)布局細(xì)化更適應(yīng)市場(chǎng)需求，較國(guó)內(nèi)同類(lèi)企業(yè)在布局中小城市和全渠道的戰(zhàn)略最具成功潛質(zhì)，因此維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。浙商證券