每經(jīng)編輯 葉檀    

◎每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

資產(chǎn)證券化再出新消息。外媒披露，我國(guó)考慮允許上海自貿(mào)區(qū)發(fā)行境外投資者可以投資的資產(chǎn)支持證券（ABS）。知情者稱(chēng)，這類(lèi)ABS以人民幣為計(jì)價(jià)和交易貨幣，除了境外投資者，也向自貿(mào)區(qū)以外的國(guó)內(nèi)投資者開(kāi)放。

不過(guò)進(jìn)展不會(huì)那么快?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》披露，從某股份行自貿(mào)區(qū)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人處證實(shí)，目前包括央行在內(nèi)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)確實(shí)正與國(guó)內(nèi)銀行討論該業(yè)務(wù)細(xì)則，但目前尚未有明確定論。

在不能大規(guī)模發(fā)放基礎(chǔ)貨幣的情況下，既要盤(pán)活資金市場(chǎng)，又要推進(jìn)人民幣國(guó)際化，這就讓允許境內(nèi)外投資者參與的資產(chǎn)證券化主張甚囂塵上。

如果中國(guó)大規(guī)模啟動(dòng)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，屆時(shí)將有10萬(wàn)億（甚至更多）元人民幣的資金進(jìn)入消費(fèi)、投資等各種市場(chǎng)，貨幣的周轉(zhuǎn)就會(huì)脫離傳統(tǒng)模式。

中金公司宏觀研究團(tuán)隊(duì)近日在研報(bào)中指出，中國(guó)資產(chǎn)支持證券化出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。隨著市場(chǎng)制度不斷完善，監(jiān)管方式由審批制轉(zhuǎn)為備案制，未來(lái)幾年資產(chǎn)證券化發(fā)展步伐將會(huì)加快。

根據(jù)報(bào)告，我國(guó)資產(chǎn)證券化主要包括信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)三類(lèi)產(chǎn)品。2014年發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券2833億元，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品342億元，資產(chǎn)支持票據(jù)89億元。三類(lèi)產(chǎn)品合計(jì)總發(fā)行量3264億元，較2013年增長(zhǎng)10倍以上。

銀行發(fā)起的信貸資產(chǎn)證券化占主導(dǎo)，成為發(fā)行量最大的資產(chǎn)證券化品種，2014年底占整個(gè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的82%。與2014年對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款余額81.4萬(wàn)億相比，仍是杯水車(chē)薪，但大致的方向已經(jīng)明確，也說(shuō)明未來(lái)資產(chǎn)證券化潛力極大。

通過(guò)資產(chǎn)證券化，可以擺脫信貸主導(dǎo)的模式，銀行很有可能不依賴(lài)存貸差謀生，轉(zhuǎn)而成為金融中介機(jī)構(gòu)，依靠傭金與金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力謀生。

由于存貸差收窄，加上利率市場(chǎng)化與實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上升，過(guò)去習(xí)慣了好日子的銀行對(duì)資產(chǎn)證券化興趣不大，現(xiàn)在則嚴(yán)肅地當(dāng)成一件大事來(lái)做。

由于資產(chǎn)證券化，企業(yè)融資的主要來(lái)源將是直接融資，而非間接貸款。未來(lái)流通中的現(xiàn)金將進(jìn)一步下降。美國(guó)流通中現(xiàn)金僅約占GDP的2%，相比之下中國(guó)現(xiàn)金占比則太高。隨著投資市場(chǎng)擴(kuò)大，M3等必定大幅上升。你要買(mǎi)車(chē)？可以，融資機(jī)構(gòu)提供貸款，而該貸款轉(zhuǎn)身就成為投資品種，出售給投資者，形成一個(gè)投資與消費(fèi)的循環(huán)。

資產(chǎn)證券化來(lái)自把“金融毒品”賣(mài)給全世界的美國(guó)。上世紀(jì)80年代，美國(guó)試水此項(xiàng)業(yè)務(wù)，房貸資產(chǎn)在證券化后打包成投資品，通過(guò)評(píng)級(jí)，賣(mài)給市場(chǎng)上張著大嘴想獲厚利的投資者。

美國(guó)利率市場(chǎng)化后資產(chǎn)證券化市場(chǎng)迅猛發(fā)展，產(chǎn)品余額從1980年的111億美元大幅增長(zhǎng)至2007年的9.3萬(wàn)億美元，同期住房抵押貸款的資產(chǎn)證券化率也從7.6%升至64%。美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格飛速上升，買(mǎi)得起房、買(mǎi)不起房的都通過(guò)房貸資產(chǎn)證券化，獲得資金在郊區(qū)買(mǎi)上了房子。但次級(jí)債證券化產(chǎn)品也直接導(dǎo)致了2007年的次貸風(fēng)波。

資產(chǎn)證券化是一件好事，但監(jiān)管必須嚴(yán)格。否則一旦銷(xiāo)售、評(píng)級(jí)等出現(xiàn)連串的造假，再撒上糖霜冒充3A級(jí)證券，就會(huì)演變成面向投資者的龐氏騙局，最后可能以金融危機(jī)收?qǐng)觥?/p>

中國(guó)資產(chǎn)證券化還處于較低水平，激勵(lì)機(jī)制不夠，評(píng)級(jí)機(jī)制不夠，雖然在審批等方面有所改善，雖然存貸差下行會(huì)倒逼資產(chǎn)證券化，但形成完善的市場(chǎng)談何容易，目前只能說(shuō)是試水。

在自貿(mào)區(qū)離岸市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)證券化投資試驗(yàn)，其渠道是特殊賬戶(hù)，境內(nèi)投資者可能會(huì)興趣極大，但習(xí)慣于成熟市場(chǎng)的境外投資者則未必。

資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池由誰(shuí)來(lái)審核，由誰(shuí)來(lái)評(píng)級(jí)，產(chǎn)品又由誰(shuí)來(lái)設(shè)計(jì)，受益權(quán)如何？以往QFII投資，國(guó)際投資機(jī)構(gòu)申請(qǐng)了額度，但往往不會(huì)用足額度，原因就是不了解、不信任，但效率低、匯兌風(fēng)險(xiǎn)大。這些因素在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域同樣存在。自貿(mào)區(qū)資產(chǎn)證券化值得一試，但希望能夠徹底市場(chǎng)化，并且神似國(guó)際上的成熟市場(chǎng)。