周子勛

就在市場(chǎng)對(duì)下半年宏觀政策走向引發(fā)諸多猜測(cè)之際，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)7月23日主持召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議已經(jīng)定調(diào)：積極財(cái)政政策要更加積極；穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。

本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，保持宏觀政策穩(wěn)定，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激，根據(jù)形勢(shì)變化相機(jī)預(yù)調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控，應(yīng)對(duì)好外部環(huán)境不確定性，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

近期，央行人士與財(cái)政部門(mén)的人士就金融政策與財(cái)政政策的作用進(jìn)行了探討和爭(zhēng)論，這種爭(zhēng)鳴是一種好事，實(shí)際上在經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，也的確需要財(cái)政和貨幣政策協(xié)同發(fā)力，更好地為宏觀經(jīng)濟(jì)大局服務(wù)。

從近期的形勢(shì)來(lái)看，金融政策有進(jìn)一步放松的跡象。7月20日，央行發(fā)布通知，進(jìn)一步明確金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)。與此前資管新規(guī)的口徑相比，這次央行下發(fā)的通知有一定放松。

7月17日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)召開(kāi)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、做好民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資服務(wù)座談會(huì)時(shí)強(qiáng)調(diào)，大中型銀行要充分發(fā)揮“頭雁”效應(yīng)，加大信貸投放力度，合理確定普惠型小微貸款價(jià)格，帶動(dòng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)小微企業(yè)實(shí)際貸款利率明顯下降。

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

而在此之前的6月24日，央行為進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”，加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度，決定從2018年7月5日起，下調(diào)5家國(guó)有大型商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

此外，7月17日，央行又公布“2018年中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款（七期）招投標(biāo)結(jié)果”，此次央行向商業(yè)銀行釋放了1500億元資金，為期3個(gè)月，年化中標(biāo)利率為3.7%。

7月23日，央行開(kāi)展5020億元一年期MLF（中期借貸便利）操作，利率持平于3.30%。除了投放量之外，央行近期關(guān)于MLF的另一舉動(dòng)也引發(fā)高度關(guān)注。上月初，央行宣布擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍。新納入MLF擔(dān)保品范圍的有三類(lèi)：不低于AA級(jí)的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券，AA+、AA級(jí)公司信用類(lèi)債券，優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。

在市場(chǎng)看來(lái)，央行傳遞的信號(hào)非常明顯：一是向市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣；二是再度引導(dǎo)利率下行?？傮w而言，金融政策放松與當(dāng)前國(guó)內(nèi)面臨的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境有著顯著的關(guān)系，根本目的是要穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。

當(dāng)前，全球貿(mào)易環(huán)境的惡化、中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)增添了新的不確定性。

從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來(lái)看，今年上半年，財(cái)政收入、央企利潤(rùn)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然穩(wěn)健，但是微觀層面的表現(xiàn)和反應(yīng)，則與宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在一定的差異，對(duì)市場(chǎng)環(huán)境有抱怨的企業(yè)不少，對(duì)發(fā)展前景缺乏信心的企業(yè)也有不少。

6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就表明，供給和需求兩端均有所趨弱，這也加大了經(jīng)濟(jì)下行壓力。值得一提的是，未來(lái)一段時(shí)間，地方經(jīng)濟(jì)將普遍面臨發(fā)展困境。一些地方反映，現(xiàn)在發(fā)展經(jīng)濟(jì)既缺資源，又缺手段，還缺人才。

在資源方面，主要是缺錢(qián)，缺土地空間，缺好的企業(yè)；在手段方面，主要是缺融資渠道；在人才方面，城市化背景下大家都在搶人，很多基層地方不僅人才奇缺，甚至連勞動(dòng)力也開(kāi)始出現(xiàn)短缺。

從金融運(yùn)行情況來(lái)看，票據(jù)融資增速上行反映企業(yè)信貸需求不足。

央行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，6月份新增票據(jù)融資2945億元，占當(dāng)月新增貸款總量近25%，是2016年2月份以來(lái)的最高值，票據(jù)融資已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月凈增加。

通常情況下，票據(jù)貼現(xiàn)被認(rèn)為是判斷企業(yè)貸款需求的一個(gè)先行指標(biāo)。企業(yè)融資需求旺盛時(shí)，銀行會(huì)優(yōu)先考慮安排貸款投放；當(dāng)企業(yè)融資需求不足時(shí)，銀行才會(huì)用票據(jù)貼現(xiàn)來(lái)填補(bǔ)用不完的貸款額度。

因此，票據(jù)融資工具通常會(huì)成銀行調(diào)節(jié)貸款結(jié)構(gòu)的重要工具。票據(jù)融資增速上行，能夠在去杠桿的環(huán)境下更好地支持企業(yè)經(jīng)營(yíng)，也滿足了監(jiān)管層的考核指標(biāo)，但這也同時(shí)反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求不足。

數(shù)據(jù)顯示，6月份企業(yè)中長(zhǎng)期信貸為4001億元，與5月份的4031億元環(huán)比基本上并無(wú)變化，雖然年中時(shí)點(diǎn)企業(yè)短期借款可能有所增加，但反映企業(yè)中長(zhǎng)期投資意愿的中長(zhǎng)期貸款則相對(duì)疲弱，這表明企業(yè)資本支出意愿不足。

從跨境資金流動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)看，6月結(jié)售匯順差131億元人民幣（等值約20億美元，5月順差194億美元），銀行代客結(jié)售匯順差473億元人民幣（5月為順差1433億元人民幣）。1~6月銀行累計(jì)結(jié)售匯順差138億美元（1~5月為117億美元）。1~6月銀行累計(jì)代客結(jié)售匯順差2714億元人民幣（1~5月銀行2241億元人民幣）。

這是企業(yè)、個(gè)人在匯率預(yù)期平穩(wěn)環(huán)境下，自主調(diào)節(jié)境內(nèi)本外幣資產(chǎn)的結(jié)果。盡管?chē)?guó)內(nèi)資本流出風(fēng)險(xiǎn)尚未顯現(xiàn)，但對(duì)此不可掉以輕心。

可以預(yù)計(jì)，隨著美元走強(qiáng)、美聯(lián)儲(chǔ)加息和中美貿(mào)易摩擦加劇等因素影響，如果全球資金開(kāi)始向發(fā)達(dá)市場(chǎng)流動(dòng)，將從三個(gè)方面影響我國(guó)：首先，國(guó)際資本流出中國(guó)的動(dòng)力可能增強(qiáng)；其次，將加大人民幣匯率下行的風(fēng)險(xiǎn)；再次，外商對(duì)華直接投資也會(huì)隨之萎縮。

此外，在金融去杠桿的大背景下，銀行信貸收緊，企業(yè)各個(gè)融資渠道都面臨價(jià)格上漲、額度緊張。

目前企業(yè)的非金融機(jī)構(gòu)融資成本已經(jīng)達(dá)到20%。而一些小微企業(yè)更是面臨無(wú)錢(qián)可借的境地。這對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)十分不利。

根據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際的數(shù)據(jù)，自2014年以來(lái)，發(fā)生債務(wù)違約的公司中有83%都是民營(yíng)企業(yè)。在今年頭5個(gè)月，私營(yíng)企業(yè)通過(guò)內(nèi)地債券出售所募集的2750億元人民幣中，有2600億元人民幣用于到期債務(wù)再融資，僅有150億元左右是凈融資。

相較之下，中國(guó)央行的數(shù)據(jù)表明，在截至今年4月的一年中，通過(guò)企業(yè)債券出售進(jìn)行的凈融資總額為9160億元人民幣。結(jié)合來(lái)看，這兩個(gè)數(shù)據(jù)表明，逾95%的凈融資流向了國(guó)有企業(yè)。

值得注意的是，目前“金融去杠桿”力度有緩和跡象。

自2017年以來(lái)，中國(guó)宏觀杠桿率上升趨勢(shì)明顯放緩，其中2017年杠桿率比2016年高2.4個(gè)百分點(diǎn)，增幅較2012年至2016年杠桿率年均增幅低10.9個(gè)百分點(diǎn)；今年首季杠桿率比去年高0.7個(gè)百分點(diǎn)，增幅比去年同期收窄1.7個(gè)百分點(diǎn)。

央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)阮健弘日前表示，中國(guó)已進(jìn)入“穩(wěn)杠桿”的階段。央行官員明確提出“穩(wěn)杠桿”，這相比過(guò)去的“去杠桿”是個(gè)重要轉(zhuǎn)變。雖然它并不代表政策反轉(zhuǎn)，但意味著以緊縮為主的調(diào)控政策到了一個(gè)階段性變化的時(shí)候。

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨極為復(fù)雜的轉(zhuǎn)型調(diào)整以及國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易形勢(shì)的變化，為了緩解中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的諸多問(wèn)題，中國(guó)貨幣政策微調(diào)顯得十分迫切。最重要的目標(biāo)就是要通過(guò)釋放充裕的流動(dòng)性，來(lái)活化艱難轉(zhuǎn)型中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，刺激中國(guó)的內(nèi)需市場(chǎng)，擴(kuò)大中國(guó)市場(chǎng)的消費(fèi)，同時(shí)為深化多種改革、實(shí)現(xiàn)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)（如扶貧）創(chuàng)造更多的空間、提供更多的資源。

從某種意義上說(shuō)，要穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，必須讓企業(yè)和市場(chǎng)活躍起來(lái)。在激發(fā)社會(huì)資源的同時(shí)，政府則要給出信用保證、法治保證，這也是營(yíng)商環(huán)境建設(shè)的一部分。

需要強(qiáng)調(diào)的是，財(cái)政或貨幣任何一種政策若出現(xiàn)偏廢，都不足以支撐當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展之下的市場(chǎng)需要。隨著下半年穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力增大，更好地發(fā)揮積極財(cái)政政策的效用，鞏固和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，可能是下半年政策層面需要改進(jìn)的地方。

按照往年的支出習(xí)慣，下半年我國(guó)財(cái)政支出會(huì)加快，下半年財(cái)政支出規(guī)模占比通常會(huì)達(dá)到全年的60%。但也需要加大項(xiàng)目?jī)?chǔ)備力度，部分財(cái)務(wù)規(guī)則需要調(diào)整，專(zhuān)項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付也有必要調(diào)整，同時(shí)需要更好地調(diào)動(dòng)地方官員的積極性。

本次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，支持?jǐn)U內(nèi)需，要求積極財(cái)政政策要更加積極。比如加快今年1.35萬(wàn)億元地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度，推動(dòng)在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目早見(jiàn)成效。這個(gè)表述意味著未來(lái)基建投資增速可能觸底反彈。

總之，目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)要求貨幣政策與財(cái)政政策必須相互協(xié)調(diào)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)確定如何執(zhí)行貨幣和財(cái)政政策。就目前而言，宏觀政策重趨積極有利于讓市場(chǎng)緩解信用鏈條，有利于增大市場(chǎng)回旋空間（包括債務(wù)、融資等），有利于擴(kuò)大內(nèi)需、擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，形成經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)力。

（作者為《中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》社評(píng)理論部資深評(píng)論員）