券商中國記者獨家獲悉，中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事、原東興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張岸元，已于5月17日正式履職中信建投證券，出任首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。自2016年12月份，中信建投證券原首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周金濤離世，該職位已空缺了兩年有余。

賣方研究正在加速“供給側(cè)改革”，中信建投證券研究發(fā)展部的目標(biāo)是三年內(nèi)擠入行業(yè)前五名。記者了解到，去年四季度，中信建投研究所明確了新的考核和激勵機(jī)制，堅定貫徹人員“有進(jìn)有出”，除了張岸元，傳媒行業(yè)首席分析師楊艾莉亦已正式履職，接下來還將有多位重磅行業(yè)首席陸續(xù)亮相。

張岸元接受了券商中國記者獨家專訪，對中美貿(mào)易摩擦、四月份工業(yè)數(shù)據(jù)、A股調(diào)整等多個市場熱點問題進(jìn)行分析。他認(rèn)為，四月份工業(yè)數(shù)據(jù)不樂觀，與近期中美貿(mào)易談判逆轉(zhuǎn)關(guān)系不大，主要是由于國內(nèi)的內(nèi)生增長動力機(jī)制出現(xiàn)問題。預(yù)計第二季度后兩個月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同樣不樂觀。

張岸元表示，目前的情勢下，著眼于貿(mào)易談判，人民幣貶值、提高出口退稅等對沖關(guān)稅的穩(wěn)出口政策，都不應(yīng)是政策選項。降低個人收入所得稅邊際稅率或許是最應(yīng)采取的政策。

值得一提的是，張岸元、周金濤以及中信建投宏觀固收首席黃文濤，都畢業(yè)于南開大學(xué)。

為什么是張岸元？武超則表示，“張岸元博士具備優(yōu)秀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的三大要素：出身名門，熟悉政策；學(xué)有專長，善于溝通；性格沉穩(wěn)，謙遜務(wù)實。”

打造最強(qiáng)總量研究陣容

5月8日，張岸元在其個人朋友圈轉(zhuǎn)發(fā)了一篇關(guān)于東興證券的文章，轉(zhuǎn)發(fā)語是“衷心祝愿東興證券越來越好！”那時，大家就隱約意識到，他將去職東興。

券商中國記者獨家獲悉，本周五（5月17日），張岸元已正式入職中信建投證券，任首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，成為繼“周期天王”周金濤之后，中信建投證券第二位公司層面的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。自2016年12月份周金濤因病離世，這個職位已空缺兩年四個月。

記者了解到，張岸元將與研究發(fā)展部聯(lián)席負(fù)責(zé)人、宏觀固收首席分析師黃文濤強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，還有策略首席張玉龍、金融工程及大類資產(chǎn)配置首席丁魯明共同打造中信建投證券在總量研究方面的最強(qiáng)陣容。

中信建投證券研究發(fā)展部行政負(fù)責(zé)人武超則對券商中國記者表示，“首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家是證券公司的‘軍師’。張岸元到任后，將進(jìn)一步提升中信建投證券在市場和公眾眼中的品牌知名度和影響力。當(dāng)然，中信建投研究所的整體研究實力也將進(jìn)一步提高，尤其是在總量研究方面將如虎添翼，贏得市場更廣泛的認(rèn)可。”

圖片來源：攝圖網(wǎng)

“出身名門，學(xué)有專長”

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家被視為一家公司的“門面”，“周期天王”周金濤堪稱譽(yù)滿天下，他的很多分析言論至今頗受市場人士追捧信奉。而在賣方研究加速“供給側(cè)改革”時代，未來一年被中信建投研究所等大型賣方研究機(jī)構(gòu)視為擠入行業(yè)第一梯隊的最后窗口期。

此時，中信建投引入的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，必定慎之又慎，優(yōu)中選優(yōu)。據(jù)記者了解，近兩年來，中信建投證券持續(xù)努力尋找適合的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家人選。

為什么是張岸元？武超則表示，“張岸元博士具備優(yōu)秀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的三大要素：出身名門，熟悉政策；學(xué)有專長，善于溝通；性格沉穩(wěn)，謙遜務(wù)實。”

張岸元出生于1970年，本科畢業(yè)于天津大學(xué)熱物理工程系，碩士和博士分別畢業(yè)于南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所和國際經(jīng)濟(jì)研究所，2004年進(jìn)入國家發(fā)展改革委員會宏觀經(jīng)濟(jì)研究院，從事12年經(jīng)濟(jì)政策研究，領(lǐng)域涉及財政金融、國際經(jīng)濟(jì)與政治、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)等。在宏觀院工作期間，張岸元直接參與若干重大項目組織實施，曾作為中方主要專家為眾多發(fā)展中國家提供財政金融政策援助。

2016年，張岸元進(jìn)入券商研究領(lǐng)域，任東興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，在較短時期內(nèi)形成了有特色的分析框架。去年以來，他在中美經(jīng)貿(mào)磋商分階段進(jìn)展預(yù)判、中央銀行持有ETF可能性等方面提出若干前瞻觀點。張岸元還擔(dān)任南開大學(xué)等校客座教授、證券業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家委員會委員、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事等社會兼職。

“對政策的把握和解讀都非常到位。”有資深業(yè)內(nèi)人士如此評價張岸元，擅長解讀全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系、中國財政金融政策，熟悉國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策，有著多年的政府部門工作經(jīng)歷及扎實卓越的學(xué)術(shù)研究實力，與國內(nèi)與國內(nèi)外學(xué)術(shù)界、企業(yè)界有密切聯(lián)系，洞悉世界經(jīng)濟(jì)與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展動向。

 “我們前期持續(xù)努力尋找優(yōu)秀且認(rèn)可中信建投證券企業(yè)文化和價值觀的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。張岸元就任中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，是雙方相互欣賞且彼此認(rèn)可。”武超則對記者表示。

值得一提的是，張岸元與周金濤、黃文濤均畢業(yè)于南開大學(xué)，這所以宏觀經(jīng)濟(jì)研究聞名的高等學(xué)府與中信建投證券頗有淵源。

中信建投研究所改革進(jìn)行時

去年末，券商中國記者獨家專訪武超則時，她透露，中信建投研究所的目標(biāo)是在三年內(nèi)進(jìn)入行業(yè)前五名。為了這個目標(biāo)，自上任起，武超則就大力推進(jìn)研究所改革，一方面推進(jìn)新的激勵機(jī)制，一方面計劃引入8—10名業(yè)內(nèi)有較大影響力的分析師、優(yōu)秀銷售等。張岸元正式履新也成為中信建投研究所近期的一大成果。

研究所改革進(jìn)展如何？記者了解到，去年四季度，中信建投研究所明確了后新財富時代的考核和激勵機(jī)制。自推行全新的人才考核激勵制度以來，堅定實現(xiàn)人員“有進(jìn)有出”，研究人才隊伍結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，已招募多名頂尖賣方分析師和優(yōu)秀銷售加盟中信建投研究所。目前公司層面的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張岸元、有多年互聯(lián)網(wǎng)公司從業(yè)經(jīng)歷的傳媒行業(yè)首席分析師楊艾莉都已正式履職，接下來還將有多位重磅行業(yè)首席陸續(xù)亮相。

隨著科創(chuàng)板并試點注冊制推出，對券商的綜合實力、對研究所的研究深度和定價能力都提出了更高要求，賣方研究正迎來一個新的歷史機(jī)遇期。中信建投證券在已受理項目和儲備項目上都為行業(yè)翹楚，研究發(fā)展部也在努力抓住機(jī)遇。

武超則表示，研究所將按照新的市場需求，以公司戰(zhàn)略和客戶需求為導(dǎo)向，全面打造與公司各項業(yè)務(wù)發(fā)展齊頭并進(jìn)的研究團(tuán)隊。市場化設(shè)置和新增研究領(lǐng)域，比如科技創(chuàng)新、基金研究、大類資產(chǎn)配置和大宗商品研究等領(lǐng)域。不斷加強(qiáng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同研究，強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新性和前瞻性研究。

前十大券商中，已有9位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

在券商競爭白熱化的當(dāng)下，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家也是各家券商比拼以及關(guān)注的重點之一。

隨著張岸元入職中信建投，2018年營收前十的券商中，僅剩招商證券暫無首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

中信證券諸建芳、海通證券姜超、國泰君安花長春、華泰證券俞平康、廣發(fā)證券沈明高、中金公司梁紅、申萬宏源證券楊成長、東方證券邵宇等各家首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家都入選證券業(yè)協(xié)會“首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家委員會”成員名單，參與國家宏觀大勢、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的點評分析，同時也用自身影響力帶給所供職單位較大的附加價值。

近期，除了張岸元外，也有數(shù)家券商首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家職位出現(xiàn)變動，原光大資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高，赴任中銀國際證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，從買方研究轉(zhuǎn)入賣方研究；去年末，原華融證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈赴任長江證券。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

近期，中美貿(mào)易戰(zhàn)已經(jīng)觸發(fā)，成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一大不確定因素；四月份工業(yè)數(shù)據(jù)有所回落，也為經(jīng)濟(jì)發(fā)展布上一層陰霾；科創(chuàng)板進(jìn)入沖刺狀態(tài)，成為影響券業(yè)未來格局的重要變量。

針對市場關(guān)注的熱點問題，張岸元接受券商中國記者獨家專訪，以下為專訪全文：

券商中國記者：您如何看待中美經(jīng)貿(mào)磋商長期化對中國經(jīng)濟(jì)的影響？

張岸元：單純加征關(guān)稅對中國經(jīng)濟(jì)的沖擊不大。此前大量實證研究表明，隨著時間推延，至多兩到三年，市場會完全吸納關(guān)稅沖擊。短期看，剛剛公布的四月份數(shù)據(jù)很不樂觀，外貿(mào)、消費、制造業(yè)投資均顯著回落。出現(xiàn)該狀況與近期貿(mào)易談判逆轉(zhuǎn)的關(guān)系不大，主要還是國內(nèi)的內(nèi)生增長動力機(jī)制出了些問題。某種程度上講，外部壓力上升，甚至?xí)榻鉀Q這些機(jī)制性問題提供更大動力。

預(yù)計二季度后兩個月數(shù)據(jù)不樂觀，但其中有兩個時點性對沖因素值得關(guān)注：

一是“增值稅搶跑”之后工業(yè)數(shù)據(jù)可能有所恢復(fù)。四月份之所以工業(yè)數(shù)據(jù)很不理想，一個重要原因是部分企業(yè)選擇在四月一日所得稅率下降之前提前進(jìn)口，多開增值稅進(jìn)項發(fā)票用于抵扣。這一行為推高了三月份工業(yè)數(shù)據(jù)，拉低了四月工業(yè)數(shù)據(jù)。隨著時間推延，該因素將逐步消失。

二是“搶出口”可能抵消加征關(guān)稅沖擊。3000億美元商品加征關(guān)稅威脅，會導(dǎo)致其所覆蓋的出口商提前出口規(guī)避關(guān)稅，這一行為會在短期內(nèi)部分對沖2000億美元商品關(guān)稅提升至25%的影響。類似行為模式在去年曾經(jīng)出現(xiàn)。

券商中國記者：目前看，國內(nèi)政策面似乎沒有太大變化，您如何看待背后的原因？

張岸元：去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會確定的基本目標(biāo)，應(yīng)該涵蓋貿(mào)易談判逆轉(zhuǎn)的場景，穩(wěn)就業(yè)為首的六穩(wěn)政策基調(diào)不會發(fā)生變化。目前的需求端政策很難下手，基建面臨地方融資平臺矛盾的制約；消費不振的關(guān)鍵是汽車消費持續(xù)下降，而對此政策發(fā)揮效力的空間不大。外貿(mào)方面，鑒于中美博弈，出臺政策更應(yīng)深思熟慮。關(guān)于加征關(guān)稅的利弊，特朗普的思維與經(jīng)濟(jì)學(xué)家雙贏雙輸邏輯完全不同，他堅持認(rèn)為聯(lián)邦財政白得了一筆關(guān)稅（去年至今可能超過300億美元），美國進(jìn)口商和消費者沒有損失，是“中國為此買了單”。

關(guān)于一年以來加征關(guān)稅的中美貿(mào)易福利分析，非常復(fù)雜?；蛟S，特朗普說的不是完全沒有道理：去年下半年的人民幣貶值壓低了美國進(jìn)口商的美元到岸價，提高部分商品出口退稅率政策改變了通常的加征關(guān)稅福利影響。提高退稅率的好處是：幫助中國企業(yè)提升出口價格競爭力，部分吸納關(guān)稅沖擊，維持在美國的市場份額。壞處是：減少了美國企業(yè)和消費者的福利損失，緩解了特朗普政府加征關(guān)稅政策的國內(nèi)壓力。美國加征關(guān)稅，獲得關(guān)稅收入；中國提高出口退稅率，減少財政收入。整個過程的理論標(biāo)準(zhǔn)利益流向是：中國財政到中國企業(yè)、中國企業(yè)到美國企業(yè)和消費者、美國企業(yè)和消費者到美國財政。略過中美兩國企業(yè)和消費者中間環(huán)節(jié)，中美間的收入分配格局改變，主要發(fā)生在兩國財政之間。鑒此，著眼于貿(mào)易談判，人民幣貶值、提高出口退稅等對沖關(guān)稅的穩(wěn)出口政策，都不應(yīng)是政策選項。

券商中國記者：如果考慮出臺新的財政政策，您認(rèn)為最應(yīng)該從哪兒入手？

張岸元：降低個人收入所得稅邊際稅率或許是最應(yīng)采取的政策。該政策可迅速有效擴(kuò)大居民收入，從根本上支撐消費；讓利于國內(nèi)工薪階層、中產(chǎn)階級，也能夠在外部壓力下進(jìn)一步凝聚人心。個稅作為我國財政的非主體稅種，降低稅率對財政收入沖擊不大。全球比較，我國個稅邊際稅率處于較高水平，著眼于吸引高端人才、推動對外開放，也應(yīng)有所動作。

當(dāng)然，降低個稅稅率與我國“增加直接稅占比”的稅制改革方向相左，因此可采取稅收假期的方式，宣布在一段時期內(nèi)予以減免。此前，在房租收入是否繳稅、年終獎計稅方式等方面，財政均有類似實踐，可做參照。

券商中國記者：您對目前的市場調(diào)整有何看法？

張岸元：今年一季度，外部環(huán)境和國內(nèi)政策同時利好，在內(nèi)外雙輪驅(qū)動下，市場在較短時間找回了去年全部跌幅，回到了3000點附近。之后的上漲動力是減稅。增值稅率下降大約帶來上市公司3000億元的利潤增厚，如果PE倍數(shù)不變，大約折合為4萬億市值增加，換句話說，以3000點為正常位置，A股有7%到8%的上漲空間。進(jìn)入四月，市場提前消化減稅預(yù)期，走到3200點上方時。這時市場上行乏力，需要有新的因素驅(qū)動，但中美貿(mào)易談判突然出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，這相當(dāng)于驅(qū)動今年市場回到3000點的兩個輪子，突然缺失了一個。因此，市場回到去年底的水平，可以理解。

展望后市，中美經(jīng)貿(mào)磋商將是長期因素，市場多少已經(jīng)適應(yīng)這種局面，與此同時，國內(nèi)政策面依然能夠為市場提供支撐。當(dāng)然，鑒于5月15日本次降準(zhǔn)改革落地，而兩次降準(zhǔn)有一定的時間間隔，我們也不能政策頻繁發(fā)力，刺激市場。

券商中國記者：科創(chuàng)板已經(jīng)進(jìn)入沖刺狀態(tài)，您認(rèn)為可從哪些方面去防控科創(chuàng)板初期暴漲暴跌風(fēng)險？科創(chuàng)板制度還有哪些需要完善的地方？如果順利開板，會如何影響A股市場？

張岸元：我們不能指望科創(chuàng)板將所有“好的”制度安排，都一次性納入試點。先行推出運行，在市場運行的實踐中逐步完善更加符合實際。事實上，除了行政管制，不存在能防止暴漲暴跌的完美制度，納斯達(dá)克就是例證。各種形式的T+0確實有利于市場買賣雙方力量的平衡，但其助長投機(jī)方面的負(fù)面效應(yīng)也顯而易見，相信監(jiān)管當(dāng)局和交易所會審慎權(quán)衡?？苿?chuàng)板早期規(guī)模不會很大，預(yù)計其分流資金、進(jìn)而影響其他板塊的作用有限。

券商中國記者：目前，中信建投證券科創(chuàng)板受理企業(yè)共有15家，排名暫居行業(yè)第一。您認(rèn)為，頭部券商如何做到“一流投行+一流投資+一流研究”？

張岸元：券商研究轉(zhuǎn)型已經(jīng)被提到了議事日程。向?qū)?nèi)服務(wù)轉(zhuǎn)型是多家券商選擇的方向。轉(zhuǎn)型需要新的能力建設(shè)，而研究能力培養(yǎng)不是一朝一夕的事。目前這種“名校畢業(yè)生入行，短平快培訓(xùn)，就某些專題開展研究，投入路演，借助市場化評比機(jī)制或特殊市場機(jī)遇一戰(zhàn)成名”的人才成長模式亟待改變。

轉(zhuǎn)型的過程艱難曲折，需要領(lǐng)導(dǎo)者從戰(zhàn)略層面取舍，應(yīng)允許研究所作為公司的零利潤中心、甚至成本中心存在。成建制保留的研究所，需要考慮以下命題：

一是去產(chǎn)能。現(xiàn)有市場規(guī)模以及傭金制度變革，不需要如此龐大的外部研究隊伍提供服務(wù)。

二是綜合化。除現(xiàn)有賣方研究之外，疊加新的研究功能是大勢所趨。政策研究必不可少，咨詢服務(wù)是新的競爭領(lǐng)域。在歐美日本，國際投行與大型企業(yè)集團(tuán)之間都有相對長期固定的合作關(guān)系，未來我國也會越來越多地看到類似模式。

三是平臺化。研究所應(yīng)成為公司整合資源的平臺。包括：服務(wù)公司發(fā)展戰(zhàn)略，成為公司思想中心；聯(lián)通不同業(yè)務(wù)線研究需求，挖掘新業(yè)務(wù)機(jī)會；減少重復(fù)投入，發(fā)揮部門協(xié)同效應(yīng)等。通過券商自身研究力量與社會其他研究力量的有效合作，不僅能將各方面優(yōu)勢整合成為客戶所需的定制研究成果，而且可為監(jiān)管部門提供有價值的決策支持。

券商研究轉(zhuǎn)型是金融供給側(cè)改革的必然要求，該趨勢不會因短期市場行情變化而發(fā)生逆轉(zhuǎn)。未來中國一定會出現(xiàn)類似日本企業(yè)綜合研究所那樣，具有國際影響力的券商研究機(jī)構(gòu)。