圖片來源：攝圖網(wǎng)

2019年有18家上市公司退市，創(chuàng)歷史新高。在這些公司中，既有財(cái)務(wù)類、交易類、重大違法類等“強(qiáng)制退”，也有吸收合并、“出清式”置換等“重組退”，更有“主動(dòng)退”，多元化退出渠道不斷拓寬。

監(jiān)管部門、地方政府、股東等各方由“不愿退”“不想退”“不敢退”，轉(zhuǎn)為齊心協(xié)力、信息共享、共同化解退市風(fēng)險(xiǎn)，提高存量上市公司質(zhì)量。

這是資本市場今年為落實(shí)中央“把好市場入口和市場出口兩道關(guān)”重要指示交出的一份沉甸甸的答卷。

分析人士認(rèn)為，隨著監(jiān)管力度不斷加大、退市制度日臻完善，市場各方對(duì)退市在提高存量上市公司質(zhì)量、優(yōu)化資源配置方面所起到的積極作用逐漸形成共識(shí)。應(yīng)以新證券法即將實(shí)施為契機(jī)，深入總結(jié)20年來退市監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，吸收境外主要發(fā)達(dá)資本市場先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合前期科創(chuàng)板退市改革試點(diǎn)實(shí)踐情況，盡快系統(tǒng)性地對(duì)退市制度進(jìn)行改革。

A股“新陳代謝”常態(tài)化

上市公司退市在我國資本市場幾經(jīng)反復(fù)。在本世紀(jì)前10年，曾有幾十家公司被強(qiáng)制退市。此后，因各種原因，A股公司退市幾乎絕跡。從境外主要資本市場實(shí)踐看，大進(jìn)大出、吐故納新、優(yōu)勝劣汰是提高存量上市公司質(zhì)量根本途徑。

“與境外成熟市場相比，我國退市指標(biāo)體系雖然相對(duì)完整，但效果始終不理想。”權(quán)威人士指出。監(jiān)管部門今年開出的“藥方”是保持定力、加強(qiáng)監(jiān)管、凝聚合力、拓寬渠道。

一方面，對(duì)通過各種手段“保殼”的公司加大監(jiān)管力度。例如，對(duì)一些上市公司在面值退市過程中忽悠投資者的行為果斷出手。加強(qiáng)市場化約束機(jī)制建設(shè)，對(duì)違規(guī)公司絕不手軟，避免信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)。

今年A股市場化退市卓有成效。在9家強(qiáng)制退市公司中，有6家為“面值退市”，這是投資者對(duì)“垃圾公司”用腳投票的結(jié)果。隨著監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)，劣質(zhì)公司可能將被市場加速淘汰。今年以來，“白馬股”和“垃圾股”的股價(jià)走勢也說明這一問題。

另一方面，監(jiān)管部門今年加大與地方政府合作力度，主動(dòng)向地方政府通告風(fēng)險(xiǎn)公司信息，支持地方政府對(duì)符合條件的公司通過重組一批、重整一批、退出一批等多渠道實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)出清。

在多方共同努力下，A股退市效率快速提升。從今年這18家公司的退市情況看，有9家公司被強(qiáng)制退市，占比50%。有1家公司通過股東大會(huì)決議主動(dòng)退市，占比6%。有8家公司通過吸收合并、重組上市、出清式資產(chǎn)置換等重組方式退市，占比44%。

退市制度改革卓有成效

近幾年來，在現(xiàn)有法律框架下，監(jiān)管部門持續(xù)完善退市制度，改革成效顯現(xiàn)，為后續(xù)進(jìn)一步深化改革奠定良好基礎(chǔ)。

“一是建立多元化、市場化的強(qiáng)制退市指標(biāo)體系；二是建立重大違法強(qiáng)制退市規(guī)則體系；三是建立健全主動(dòng)退市制度；四是建立重新上市制度。”權(quán)威人士指出，從實(shí)際運(yùn)行情況看，現(xiàn)行退市制度取得一定成效。市場預(yù)期不斷強(qiáng)化，退市常態(tài)化漸入人心；退市指標(biāo)不斷優(yōu)化，制度體系日趨完備；交易所落實(shí)退市主體責(zé)任，重大違法強(qiáng)制退市運(yùn)行平穩(wěn)。

2019年，在設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制背景下，相關(guān)退市制度的出臺(tái)使A股市場生態(tài)發(fā)生新變化。“科創(chuàng)板設(shè)立財(cái)務(wù)、交易、規(guī)范、重大違法四大類退市標(biāo)準(zhǔn)，改變了以連續(xù)虧損為中心的退市指標(biāo)體系，而是將清除‘僵尸企業(yè)’和‘空殼公司’作為著力點(diǎn)，并重點(diǎn)突出市場化程度最高的退市標(biāo)準(zhǔn)——交易類退市標(biāo)準(zhǔn)的作用，充分尊重投資者話語權(quán)。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為，科創(chuàng)板退市制度示范效應(yīng)漸顯。

新證券法28日在十三屆全國人大常委會(huì)第十五次會(huì)議閉幕會(huì)上表決通過。“目前，如何圍繞科創(chuàng)板退市制度改革總結(jié)、完善、推廣相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，是明年要著力開展的重要工作。如果科創(chuàng)板相關(guān)經(jīng)驗(yàn)?zāi)茉贏股其他板塊落實(shí)，相關(guān)配套法律制度修改基本完成，那么完善資本市場基礎(chǔ)制度將更進(jìn)一步。”中國人民大學(xué)金融與證券研究所聯(lián)席所長趙錫軍表示，隨著A股發(fā)行上市常態(tài)化，退市制度改革理應(yīng)同步推進(jìn)。

改革亟需趁熱打鐵

分析人士指出，盡管退市制度改革取得階段性成果，但受制于市場結(jié)構(gòu)、發(fā)展階段及配套基礎(chǔ)制度等因素，目前仍需進(jìn)一步進(jìn)行改革。隨著新證券法出臺(tái)，退市制度改革已獲得根本授權(quán)，亟需趁熱打鐵。

“以凈利潤為核心的財(cái)務(wù)類指標(biāo)易被操控，且并不能完全反映一個(gè)企業(yè)的優(yōu)劣，退市流程過長；暫停上市制度需進(jìn)一步完善，重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施機(jī)制需進(jìn)一步優(yōu)化，風(fēng)險(xiǎn)警示制度需予完善。”深交所有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，目前，我國退市制度在自身規(guī)則體系優(yōu)化、相關(guān)配套制度完善和整體市場環(huán)境凈化等方面仍有較大提升空間，應(yīng)統(tǒng)籌規(guī)劃、逐步優(yōu)化退市制度及相關(guān)配套機(jī)制。

上交所有關(guān)人士提出，退市指標(biāo)與監(jiān)管目標(biāo)有所背離，應(yīng)厘清退市改革脈絡(luò)，堅(jiān)持問題導(dǎo)向。“一是進(jìn)一步完善以市場邏輯為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)類和市場交易類退市指標(biāo)設(shè)置，推動(dòng)市場估值體系合理化，引導(dǎo)加強(qiáng)主動(dòng)退市；二是可考慮從營業(yè)收入、凈利潤、規(guī)范運(yùn)作、信息披露等多個(gè)維度，準(zhǔn)確甄別‘僵尸企業(yè)’‘空殼公司’，打消風(fēng)險(xiǎn)公司市場炒作預(yù)期；三是提高退市效率和平穩(wěn)實(shí)施相結(jié)合。”上述人士指出。

中信建投董事總經(jīng)理相暉表示，今年以來，各方對(duì)這18家公司退市整體反映平穩(wěn)。這說明，退市常態(tài)化已深入人心，這無疑是進(jìn)一步推動(dòng)改革最好時(shí)機(jī)。