每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，華泰證券發(fā)布研報點評中公教育（002607）。

資金壓力逐步緩解，內(nèi)部經(jīng)營逐步迎來拐點

中公教育作為行業(yè)龍頭公司，疫情期間受競爭格局的影響，收入和利潤下滑較為顯著。公司自22年四季度開始，積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從規(guī)模向效益轉(zhuǎn)變，退費問題持續(xù)得到緩解，我們預(yù)計24年公司業(yè)務(wù)有望在行業(yè)需求景氣的環(huán)境下恢復(fù)內(nèi)生增長，預(yù)計23-25E收入為33.85/44.19/53.23億元，歸母凈利潤為3.30/6.87/10.94億元?？杀裙網(wǎng)ind一致預(yù)期24EPE為30.60x，考慮到公司具備深厚品牌積累和渠道優(yōu)勢，經(jīng)營拐點到來后利潤彈性有望較快釋放，給予40x 24EPE，目標價4.46元，給予“增持”評級。

行業(yè)保持較高景氣度，國考報名人數(shù)高增

公務(wù)員及事業(yè)單位考試近年保持較高景氣度，24年國考招錄3.96萬人（yoy+6.7%），國考報名人數(shù)261.3萬（yoy+34%），其中225.2萬人(yoy+48%)實際參加國考考試，參考率約為86.2%（前值78.3%），行業(yè)總量穩(wěn)中略升的背景下，國考報名人數(shù)的提升或反映學生學習時長延長，為后續(xù)省考奠定基礎(chǔ)。我們預(yù)計錄取壓力下行業(yè)整體參培率和客單價有望逐步提升，隨著全退費協(xié)議班的逐步退出，頭部公司盈利能力有望恢復(fù)正軌。

公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整完成，資金壓力逐步緩解

20年以來中公教育筆試不過全退班產(chǎn)品，對公司業(yè)務(wù)健康增長產(chǎn)生較為負面的影響。23年以來公司逐步完成了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，結(jié)合我們整理的課程樣本來看，行業(yè)退費比例整體下降。以遼寧校區(qū)為例，中公線下44/60天期望客單價1.1/1.4萬元，筆試退費比例43%/47%。公司通過外部融資逐步緩解資金壓力，23年下半年公司向財信信托借款不超過18億元，用于補充公司流動資金，學生歷史積壓退費問題有望得到逐步緩解。

降本增效成果落地，前三季度恢復(fù)性盈利

面對外部市場環(huán)境變化，公司加強降本增效策略，教師數(shù)量23H1為5,196（yoy-42.2%），教學網(wǎng)點1035（yoy-7%），現(xiàn)金收款（剔除退費）Q1~Q3分別同比下降76%/65%/55%，真實收款測算低于表觀降幅，主要反映公司在逐步完成退費工作。結(jié)合存量合同負債和新生收款，前三季度確認收入26.7億元（yoy-31.5%），營業(yè)利潤2.96億元，歸母凈利潤2.42億元，盈利修復(fù)。

風險提示：招生及客單價增長不及預(yù)期；招錄考試培訓需求波動；退款風險；核心人才流失。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)