每經(jīng)AI快訊，2024年1月13日，東方證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)銀行業(yè)。

核心觀點(diǎn)

社融增速不及市場(chǎng)預(yù)期，政府債貢獻(xiàn)主要增量。12月社融同比增長(zhǎng)9.5%，環(huán)比11月提升0.1pct，增量1.94萬億元，同比多增6342億元，不及市場(chǎng)預(yù)期。結(jié)構(gòu)上：1、新增人民幣貸款同比少增3351億元，有22年同期高基數(shù)效應(yīng)影響，主要受對(duì)公中長(zhǎng)貸影響。進(jìn)入一季度后，23年信貸開門紅的高基數(shù)預(yù)計(jì)繼續(xù)對(duì)社融增速形成拖累。2、政府債同比多增6470億元，12月特別國(guó)債繼續(xù)發(fā)行，為社融貢獻(xiàn)主要增量。3、低基數(shù)效應(yīng)下企業(yè)直接融資實(shí)現(xiàn)同比多增，但實(shí)際融資需求仍待提振。其中企業(yè)債券融資同比改善但絕對(duì)值依然為負(fù)，股票融資同比少增935億元。4、非標(biāo)融資同比少增145億元。

信貸總量符合預(yù)期，企業(yè)中長(zhǎng)貸受高基數(shù)拖累但絕對(duì)水平不低。12月人民幣貸款新增11700億元，同比少增2300億元，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。細(xì)分來看，居民戶貸款延續(xù)同比多增，來自短貸改善，中長(zhǎng)貸表現(xiàn)欠佳。12月居民短貸同比多增872億元，或指向消費(fèi)需求的邊際好轉(zhuǎn)。但居民中長(zhǎng)貸同比少增403億元，當(dāng)月30大中城市商品房銷售面積同比下降10.4%，新房銷售依然偏弱，但二手房成交同比延續(xù)改善且早償現(xiàn)象仍在緩解，將為按揭貸款投放提供一定支撐。對(duì)公貸款同比少增，高基數(shù)效應(yīng)下中長(zhǎng)貸少增規(guī)模較大，但絕對(duì)水平不低。12月企業(yè)短貸、中長(zhǎng)貸同比分別少增219億元、3498億元，企業(yè)中長(zhǎng)貸少增規(guī)模進(jìn)一步加深，主要系22年同期政策性開發(fā)性金融工具配套項(xiàng)目拉動(dòng)信貸放量所致，絕對(duì)值高于近年同期水平，或與部分儲(chǔ)備項(xiàng)目于23年內(nèi)前置投放，以及12月PSL的投放有關(guān)。后續(xù)來看，適度淡化增速、平滑波動(dòng)的政策導(dǎo)向下，企業(yè)中長(zhǎng)貸同比顯著多增的可能性或不高，但伴隨財(cái)政發(fā)力、三大工程推進(jìn)，信貸增長(zhǎng)仍有支撐。

居民戶存款同比少增，廣義流動(dòng)性延續(xù)收斂。12月M1同比增速1.3%，較11月持平，M2同比增速9.7%，較11月繼續(xù)下降0.3pct。社融與M2增速剪刀差繼續(xù)回落0.4pct，M2與M1增速剪刀差回落0.3pct。整體來看，企業(yè)資金活化水平仍處低位，廣義流動(dòng)性延續(xù)收斂。我們認(rèn)為，居民部門存款或延續(xù)趨勢(shì)性回落，但伴隨財(cái)政支出逐漸提速，財(cái)政存款向企業(yè)存款的轉(zhuǎn)換有望為存款增長(zhǎng)提供支撐。新增人民幣存款同比少增6374億元，主要仍受居民戶影響。12月居民存款同比大幅少增9123億元，主要系22年同期債市大幅回調(diào)，資金從理財(cái)向儲(chǔ)蓄存款回流明顯、推高基數(shù)所致，月內(nèi)存款掛牌利率下調(diào)也在一定程度上影響了居民儲(chǔ)蓄意愿；企業(yè)存款同比延續(xù)多增，幅度走闊至2341億元，PSL項(xiàng)目落地推動(dòng)企業(yè)存款增長(zhǎng)，24年財(cái)政存款向企業(yè)存款轉(zhuǎn)換的效果有望進(jìn)一步顯現(xiàn)；特別國(guó)債發(fā)行支撐下，財(cái)政存款同比多增1636億元。

投資建議與投資標(biāo)的

2024年銀行經(jīng)營(yíng)基本面有望筑底，關(guān)注銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)后處置出清的力度、新發(fā)貸款利率的拐點(diǎn)、全社會(huì)各部門債務(wù)成本壓降（居民按揭、政府化債、LPR調(diào)降）后銀行息差筑底、24年財(cái)政將靠前發(fā)力穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期，繼續(xù)看好銀行股表現(xiàn)。

現(xiàn)階段建議關(guān)注：1、高股息策略國(guó)有大行：農(nóng)業(yè)銀行(601288，未評(píng)級(jí))、交通銀行(601328，未評(píng)級(jí))、工商銀行(601398，未評(píng)級(jí))、建設(shè)銀行(601939，未評(píng)級(jí))、中國(guó)銀行(601988，未評(píng)級(jí))；2、低估值、基本面優(yōu)異或有邊際改善的城農(nóng)商行：江蘇銀行(600919，買入)、渝農(nóng)商行(601077，未評(píng)級(jí))、蘇州銀行(002966，買入)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；房地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)蔓延；流動(dòng)性環(huán)境超預(yù)期收緊。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)