每經(jīng)AI快訊，2024年1月17日，東方證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)萬(wàn)凱新材（301216）。

深耕瓶片行業(yè)領(lǐng)先者，靜待行業(yè)復(fù)蘇。公司是國(guó)內(nèi)四大瓶片生產(chǎn)商之一，目前擁有瓶片產(chǎn)能300萬(wàn)噸，截至2023年年底其在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能市占率18%。公司海寧和重慶雙基地分別覆蓋華東及西部市場(chǎng)，其中重慶基地更是把握了我國(guó)西部地區(qū)瓶片供需錯(cuò)配的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，單噸產(chǎn)品具有就近運(yùn)輸和能源成本優(yōu)勢(shì)。2023年瓶片行業(yè)因新增產(chǎn)能較多而景氣承壓，但考慮到新產(chǎn)能主要集中在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)，供給擴(kuò)張相對(duì)有序，且行業(yè)邊際產(chǎn)能已臨近現(xiàn)金虧損，行業(yè)底部已筑，更重要的是全球需求仍有7-8%年增速，產(chǎn)能消化只是時(shí)間問(wèn)題，靜待行業(yè)復(fù)蘇帶來(lái)公司業(yè)績(jī)向上彈性。

前瞻性布局出海業(yè)務(wù)，穩(wěn)健首發(fā)非洲基地。正如重慶基地成為西南地區(qū)第一家，公司再次將市場(chǎng)開(kāi)拓目標(biāo)轉(zhuǎn)向了海外市場(chǎng)的供需錯(cuò)配機(jī)會(huì)。一方面非洲市場(chǎng)這類(lèi)發(fā)展中地區(qū)的潛在需求較大，下游飲料商也在積極對(duì)非洲市場(chǎng)開(kāi)拓，但當(dāng)?shù)芈浜蟮脑吓涮准盎A(chǔ)設(shè)施建設(shè)使得其瓶片供應(yīng)依賴(lài)進(jìn)口。非洲當(dāng)?shù)刭Q(mào)易商主要以賺取價(jià)差為目的，因此本地建廠(chǎng)實(shí)際上可以降低公司外銷(xiāo)貿(mào)易商比例、提升直接銷(xiāo)售給當(dāng)?shù)仄垦b廠(chǎng)商比例，進(jìn)而增加單位售價(jià)和利潤(rùn)。另一方面，非洲基地也有望作為公司進(jìn)軍產(chǎn)品高溢價(jià)歐洲市場(chǎng)的據(jù)點(diǎn)，合理避開(kāi)后續(xù)歐洲市場(chǎng)正式的反傾銷(xiāo)稅征收，進(jìn)退皆可。此外，考慮到非洲原料配套供應(yīng)較弱，公司非洲基地率先將后端固相連續(xù)聚合SSP工藝環(huán)節(jié)出海，前端原料聚合環(huán)節(jié)保留在國(guó)內(nèi)還能保障國(guó)內(nèi)基地開(kāi)工，且投資額度低、建設(shè)周期短，穩(wěn)健考量下，出海項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和靈活性更強(qiáng)。

把握廉價(jià)天然氣資源延伸原料配套。公司利用四川達(dá)州廉價(jià)的普光氣田資源建設(shè)年產(chǎn)120萬(wàn)噸乙二醇聯(lián)產(chǎn)10萬(wàn)噸電子級(jí)DMC新材料項(xiàng)目，其中一期60萬(wàn)噸乙二醇主要給鄰近的重慶基地供應(yīng)原料，預(yù)計(jì)2024年四季度開(kāi)始試生產(chǎn)。川渝地區(qū)天然氣資源豐富，且該項(xiàng)目原料是就地取材，其氣制乙二醇成本與煤制路線(xiàn)相比已具有一定競(jìng)爭(zhēng)力，我們預(yù)測(cè)公司單噸乙二醇現(xiàn)金成本、完全成本分別在3038元、3785元左右，在2023年行業(yè)大多產(chǎn)能現(xiàn)金虧損狀態(tài)下仍有利潤(rùn)空間，可見(jiàn)成本優(yōu)勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)測(cè)公司23-25年每股EPS分別1.01、1.08、1.70元，給予可比公司24年調(diào)整后平均15倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.2元，首次給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：瓶片行業(yè)底部復(fù)蘇不及預(yù)期、出海項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、乙二醇項(xiàng)目進(jìn)展或成本優(yōu)勢(shì)不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)