每經(jīng)AI快訊，2024年1月21日，中泰證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)招商銀行（600036）。

綜述：1、招行2023年?duì)I收同比-1.6%，同比降幅收窄0.1個(gè)點(diǎn)，非息降幅收窄支撐；凈利潤(rùn)同比+6.2%，較1-3季度增速下降0.3個(gè)點(diǎn)。其中，凈利息收入同比1.6%（vs 3Q23同比+0.1%），增速邊際放緩，主要是息差同比降幅擴(kuò)大；凈非息收入同比-1.7%（vs 3Q23同比-4.6%），降幅收窄。2、利息收入：四季度公司凈利息收入環(huán)比降-1.7%，息差拖累，測(cè)算Q4息差環(huán)比下行6bp。量方面，貸款占比總資產(chǎn)環(huán)比下降0.5個(gè)點(diǎn)至59%；存款占比總負(fù)債環(huán)比下降0.7個(gè)點(diǎn)至82%。價(jià)方面，測(cè)算單季年化凈息差全年下行22bp，其中前兩季度息差下行幅度較大，Q3下降幅度顯著收窄至3bp，但Q4預(yù)計(jì)受存量按揭房貸利率下調(diào)影響，降幅擴(kuò)大至6bp。3、非息收入：同比下降1.7%（vs 3Q23同比-4.6%），同比降幅收窄。預(yù)計(jì)有22Q4債市波動(dòng)、理財(cái)贖回引發(fā)的低基數(shù)影響。4、資產(chǎn)負(fù)債：擴(kuò)表速度略有放緩；23年存款增量回歸穩(wěn)定。（1）資產(chǎn)：資產(chǎn)總額破11萬(wàn)億，總資產(chǎn)同比增8.8%（vs4Q22同比+9.6%），總貸款同比增7.6%（vs4Q22同比+8.6%），實(shí)體需求不足，擴(kuò)表速度略有放緩；Q1貸款增量占全年增量62%，投放相比往年更為前置，預(yù)計(jì)2024年信貸投放更為平滑。（2）負(fù)債：總負(fù)債同比增8.3%，總存款同比增8.2%（vs 22Q4同比+18.7%），存款同比增速下降預(yù)計(jì)主要是2022年末理財(cái)贖回下存款增量高基數(shù)影響；存款占比總負(fù)債較2022年末維持在82%的水平;全年新增存款6197億，較2022年的1.2萬(wàn)億回歸至正常水平。5、資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)秀穩(wěn)定，安全邊際高。（1）不良率維持低位。2023年底不良率0.95%，較三季度環(huán)比下降1bp，較22年底下降1bp，全年穩(wěn)定在0.95%-0.96%。（2）公司風(fēng)險(xiǎn)偏好低，總體安全邊際較高。公司撥備覆蓋率437.7%，環(huán)比下降8.2%；撥貸比4.14%，環(huán)比下降13bp。6、其他：全年累積營(yíng)業(yè)支出同比繼續(xù)下降，全年同比-9.6%。預(yù)計(jì)主要是信用減值損失繼續(xù)同比下降，其中貸款和墊款減值損失增加，其他類別資產(chǎn)信用減值損失同比減少。2023年1-9月，信用減值損失397.43億元，同比下降20.78%。

投資建議：公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023E、2024E、2025EPB 0.81X/0.68X/0.62X；PE5.17X/4.93X/4.78X。招行各項(xiàng)指標(biāo)顯示其穩(wěn)健優(yōu)秀的基本面同時(shí)，在零售和財(cái)富管理賽道，逐漸積累起來(lái)“商業(yè)模式的護(hù)城河”；在于長(zhǎng)期形成的內(nèi)部市場(chǎng)化、外部客戶導(dǎo)向的“企業(yè)文化”（在銀行業(yè)內(nèi)里是稀缺的）。這些底層價(jià)值并未發(fā)生變化，仍是行業(yè)中稀缺優(yōu)秀的銀行，值得長(zhǎng)期持有。

注：根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，我們微調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為1466億、1536億和1584億（前值為1464億、1542億和1626億）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期、公司經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)