每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

3月22日收盤后，太龍股份（SZ300650，股價(jià)10.44元，市值22.79億元）公布了新的再融資計(jì)劃。公司計(jì)劃向控股股東、實(shí)控人莊占龍?jiān)霭l(fā)股份，以融資1.8億元。公告后第一個(gè)交易日（25日），太龍股份收盤大跌11.76%。筆者留意到，太龍股份此次定增價(jià)格為7.9元，若照此完成融資，即便以22日的收盤價(jià)格（10.2元）計(jì)算，莊占龍的賬面浮盈也將高達(dá)29%。但莊占龍之所得，要以攤薄中小股東的權(quán)益為代價(jià)，同時(shí)定增方案透露出來(lái)的實(shí)控人控制力過(guò)強(qiáng)、缺少董事會(huì)和經(jīng)營(yíng)管理層制衡，都是投資者“用腳投票”的理由。

股權(quán)融資是上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的一部分，但合理的股權(quán)融資必須要有公平性和必要性。公平性體現(xiàn)在股權(quán)融資應(yīng)當(dāng)讓所有股東利益最大化，而不是股東之間的零和博弈。就太龍股份而言，其定增的不公平性，一方面體現(xiàn)在定增的時(shí)機(jī)選擇上。2月7日，公司股價(jià)創(chuàng)出上市以來(lái)（不含上市當(dāng)天）的新低，即便此后股價(jià)有所反彈，但定價(jià)基準(zhǔn)日（22日）前20個(gè)交易日的平均股價(jià)仍然處于歷史的絕對(duì)低位，此時(shí)并非定增的好時(shí)機(jī)，也是大多數(shù)上市公司會(huì)極力避免的。

另一方面，其不公平性體現(xiàn)在定增對(duì)象的選擇上，實(shí)際控制人一人包攬定增所有股份，以極低的價(jià)格就進(jìn)一步加強(qiáng)了控制權(quán)，1.8億元就可以將持股比例從22.1%提升至29.46%?？梢宰鳛閷?duì)比的是，在2021年的4.2億元定增事項(xiàng)中，太龍股份最初的兩個(gè)定增對(duì)象中也有莊占龍，他同樣計(jì)劃以1.8億元認(rèn)購(gòu)股份，當(dāng)時(shí)定增價(jià)為13.23元（未復(fù)權(quán)），但其持股比例只增長(zhǎng)了不到3個(gè)百分點(diǎn)。但之后公司變更了定增對(duì)象，莊占龍退出，改從其他投資者中確定定增對(duì)象，最終經(jīng)過(guò)外部投資者的競(jìng)價(jià)，公司完成了定增，定增價(jià)格為19.79元，比給莊占龍的價(jià)格高出了約50%，公司需要發(fā)行的股份數(shù)量也從3174.6萬(wàn)股降到了2122.28萬(wàn)股，這對(duì)中小股東是一個(gè)好得多的結(jié)果。

此時(shí)募資的必要性又有多高？太龍股份稱，定增募集資金將用于補(bǔ)充公司流動(dòng)性。但在2020~2022年以及2023年前三季度，太龍股份的負(fù)債率分別為67.84%、52.33%、46.38%和49.60%，下降趨勢(shì)明顯，且最新的負(fù)債率也并不高；同期公司財(cái)務(wù)費(fèi)用在779萬(wàn)到1809萬(wàn)元之間，遠(yuǎn)不及管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用，在總成本中占比還不到1%。

在沒有迫切資金需求的情況下，太龍股份此時(shí)低價(jià)定增既有利于實(shí)控人，也有利于公司經(jīng)營(yíng)管理層，充足的資金意味著管理層可以支配的廉價(jià)資金變多了，但唯獨(dú)不利于其他股東。