每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 趙云    

7月26日上午，國(guó)債期貨開(kāi)盤(pán)集體上漲，30年期主力合約漲0.44%，創(chuàng)歷史新高。與此同時(shí)，超長(zhǎng)期限國(guó)債ETF延續(xù)漲勢(shì)，多只30年期國(guó)債ETF價(jià)格創(chuàng)歷史新高。

昨日盤(pán)后，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)快速升值，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注和提前反應(yīng)，有觀點(diǎn)認(rèn)為后續(xù)寬松政策值得期待。

目前權(quán)益資產(chǎn)的配置價(jià)值正在凸顯。但就二季度情況來(lái)看，依然有資金從權(quán)益資產(chǎn)撤出而選擇在固收端抱團(tuán)的現(xiàn)象發(fā)生。

國(guó)債期貨再現(xiàn)大漲，長(zhǎng)債類(lèi)ETF紛紛創(chuàng)歷史新高

7月26日早盤(pán)，30年期國(guó)債期貨顯示出凌厲走勢(shì)，跳空高開(kāi)創(chuàng)歷史新高，漲幅接近0.46%后有所回落，截至午間收盤(pán)，漲幅為0.42%，110.45元的價(jià)格繼續(xù)維持歷史高位。

來(lái)源：Wind

不僅是30年期國(guó)債期貨，早盤(pán)長(zhǎng)債類(lèi)ETF也保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，開(kāi)盤(pán)博時(shí)上證30年期國(guó)債ETF漲0.31%報(bào)103.145元，創(chuàng)歷史新高；鵬揚(yáng)中債-30年期國(guó)債ETF漲0.28%。

此前市場(chǎng)對(duì)于債市過(guò)熱的探討不絕于耳，但今日的上攻再一次引爆資金的做多熱情。

到底發(fā)生了什么？從業(yè)內(nèi)分析來(lái)看，這與昨夜人民幣匯率的提升不無(wú)關(guān)系，而且基于現(xiàn)階段的國(guó)內(nèi)貨幣政策，對(duì)未來(lái)寬松政策的預(yù)期使得債市的抱團(tuán)進(jìn)一步得到強(qiáng)化。

可見(jiàn)，早盤(pán)出現(xiàn)的債市活躍并非沒(méi)有先兆，而是已有資金入市搶籌。據(jù)浙商證券的研報(bào)分析指出，昨天A股收盤(pán)后，美元兌人民幣在岸匯率出現(xiàn)快速下跌，最低點(diǎn)一度觸及7.2080，人民幣升值幅度接近400bp。

記者查閱數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，這樣的匯率變化此前并不多見(jiàn)，而最低點(diǎn)的7.20附近也是今年2月份的集中穩(wěn)定區(qū)域，此后便出現(xiàn)了震蕩性走勢(shì)。彼時(shí)也是A股啟動(dòng)普漲行情的關(guān)鍵時(shí)期。

對(duì)于此次人民幣匯率快速升值的意義，前述浙商證券研報(bào)分析指出，（行情）已經(jīng)疊加美元自身擾動(dòng)、日元升值引領(lǐng)、央行適度調(diào)控三重力量加持，往后看，人民幣匯率或已度過(guò)貶值壓力最大的時(shí)期，貨幣政策發(fā)力可期。

需指出的是，寬松的貨幣環(huán)境對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有一定作用，但無(wú)視匯率的下降一再進(jìn)行降息，也會(huì)無(wú)形加大本幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此，只有當(dāng)流出匯率空間之后在考慮寬松貨幣政策更有安全邊際，這也是在機(jī)構(gòu)看來(lái)，人民幣匯率升值利好貨幣政策調(diào)控的原因。

債市持續(xù)吸引資金，權(quán)益市場(chǎng)卻依然低迷

然而，對(duì)于債市持續(xù)吸引資金，業(yè)內(nèi)并非完全按照價(jià)值投資的邏輯去解讀。有觀點(diǎn)認(rèn)為，目前債市活躍的本質(zhì)原因是資金需要避險(xiǎn)。一部分紅利資產(chǎn)的股票也被資金抱團(tuán)，但顯然債市的抱團(tuán)更加明顯。

本質(zhì)上，投資紅利股跟投資債券的邏輯是相似的，都是基于分紅、派息的確定性來(lái)進(jìn)行，甚至是一種被動(dòng)的投資策略。但就目前的股債性價(jià)比來(lái)看，非紅利資產(chǎn)的股票同樣具有投資價(jià)值，但囿于市場(chǎng)走勢(shì)偏弱、恐慌情緒蔓延和賺錢(qián)效應(yīng)遲遲不來(lái)等因素，增量資金的信心明顯不足。

這一點(diǎn)從二季度的公募基金權(quán)益產(chǎn)品和固收類(lèi)產(chǎn)品的規(guī)模變化也能看得出來(lái)，整個(gè)主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金內(nèi)部呈現(xiàn)普遍凈贖回的態(tài)勢(shì)，而債市卻是紛紛涌入新增資金，即便是部分標(biāo)的的到期收益率明顯下降，資金的抱團(tuán)依然明顯。

據(jù)天相投顧數(shù)據(jù)，2024年二季度，主動(dòng)權(quán)益基金的規(guī)模持續(xù)下滑至3.49萬(wàn)億元。其中，偏股混合基金在產(chǎn)品數(shù)量和產(chǎn)品規(guī)模上占據(jù)主導(dǎo)地位，其產(chǎn)品數(shù)量為2474只，產(chǎn)品規(guī)模從2021年四季報(bào)的3.46萬(wàn)億元回落至二季末的2.07萬(wàn)億元，占當(dāng)期主動(dòng)權(quán)益基金總規(guī)模的59.45%。

反觀主動(dòng)偏債管理型基金，在一季度規(guī)模大增基礎(chǔ)上繼續(xù)增長(zhǎng)。二季度主動(dòng)偏債類(lèi)公募基金管理規(guī)模相比上一季度有所上升，純債與“固收+”基金合計(jì)規(guī)模達(dá)到9.78萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高。其中，純債基金與“固收+”類(lèi)基金管理規(guī)模均有所上升。

從投資債券的角度來(lái)看，機(jī)構(gòu)預(yù)期貨幣政策仍有寬松空間，整體長(zhǎng)端利率仍處在下行通道，因此在資產(chǎn)荒背景下機(jī)構(gòu)更偏向通過(guò)拉升久期博取階段性行情收益。但不可否認(rèn)的是，權(quán)益資產(chǎn)在當(dāng)下依然好過(guò)債券，而市場(chǎng)信心依然是制約后者發(fā)力的關(guān)鍵。