每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 趙云    

自2023年招商證券資管和興證證券資管兩家先后獲得公募牌照后，迄今已有一年多不見券商資管子公司獲批公募牌照。

在公募行業(yè)不斷強(qiáng)化的馬太效應(yīng)下，中小基金雖同樣迷茫未來之路，卻也不能阻擋券商資管對(duì)公募牌照的渴求。

券商資管明晰自身的定位，在2024年依然重要。對(duì)于傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目，面對(duì)越來越同質(zhì)化的債券策略，如何保持固收規(guī)模的穩(wěn)定，擴(kuò)大權(quán)益規(guī)模則是當(dāng)下行業(yè)最為關(guān)心的話題。

公募牌照是剛需

截至2023年末，共有14家證券公司及其資管子公司獲批開展公募基金管理業(yè)務(wù)，分別為東證資管、中銀證券、財(cái)通資管、華泰證券資管、國泰君安資管、中泰資管、招商資管、浙商資管、山證資管、渤海匯金、長江資管、國都證券、北京高華證券、興證資管。

光證資管、廣發(fā)資管、安信資管等四家正在排隊(duì)申請(qǐng)中。此外，不少頭部券商資管也在積極籌劃申請(qǐng)公募基金牌照事宜。

經(jīng)過二十多年的發(fā)展，公募基金行業(yè)的競爭越發(fā)激烈。當(dāng)下，中小公募基金也對(duì)未來的生存之路同樣感到迷茫。券商資管同樣如此，通過申請(qǐng)公募牌照，以彌補(bǔ)無法通過公開募集資金來擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的短板，成為了當(dāng)下的必選項(xiàng)。

“我覺得券商資管應(yīng)該明確明晰自己的定位，按現(xiàn)在的牌照分布，我們服務(wù)的核心群體是券商財(cái)富客戶，主要是高凈值客戶和銀行的私行客戶。我們要提供具備一定差異化的產(chǎn)品，只是公募牌照申請(qǐng)的難度很大。”某中型券商資管人士向記者表示。

在該券商資管人士看來，券商資管想要擴(kuò)大服務(wù)范圍或者產(chǎn)品種類，哪怕都服務(wù)私行客戶，其實(shí)也同樣需要公募牌照。券商的客戶也是分層的，也有很多普通客戶，財(cái)務(wù)顧問需要利用自己的工具去給客戶做配置。如果只有私募工具，所服務(wù)的客戶或者是說整合組合配置其實(shí)都收到了限制。其次，公募基金產(chǎn)品中，除了ETF之外也不夠透明。推出自己的公募產(chǎn)品，再加上外采的產(chǎn)品，形成了互補(bǔ)的組合，也是種不錯(cuò)的方式。

滬上某券商資管人士則告訴記者，如果沒有公募牌照，那就只能局限在私募基金，而唯一的優(yōu)勢(shì)就是固收或固收+產(chǎn)品，客群和工具都很單一，且同質(zhì)化比較嚴(yán)重。

“即使拿到公募牌照，也不意味著券商資管就要向大型公募基金一樣提供全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品。就海外市場來看，整個(gè)財(cái)富管理行業(yè)應(yīng)該有5到10家超頭部公司，提供完備的產(chǎn)品線。后面有20~30家左右的機(jī)構(gòu)提供更細(xì)分的專業(yè)服務(wù)，比如提供解決方案或者服務(wù)于某個(gè)專有領(lǐng)域市場。只是目前行業(yè)還處于混戰(zhàn)格局。”前述中型券商資管人士進(jìn)一步表示。

有券商資管資深人士表示，采取差異化的競爭策略至關(guān)重要。與其盲目追求規(guī)模而忽視質(zhì)量，不如依據(jù)自身的優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)，在擅長的領(lǐng)域深耕細(xì)作，以此來規(guī)避陷入低層次的同質(zhì)化競爭。

由于自然稟賦的不同，券商資管的發(fā)展路徑并不一致，比如，有一些同行具備社保基金、企業(yè)年金等管理資格；還有一些券商資管則在公募業(yè)務(wù)領(lǐng)域形成品牌；另有一些同行整合了集團(tuán)資源和優(yōu)勢(shì)，在ABS、REITs等領(lǐng)域建立了核心競爭力。

值得注意的是，在申請(qǐng)公募牌照時(shí)，券商資管需要詳細(xì)闡述如何避免其資管業(yè)務(wù)與擬設(shè)立的公募基金之間的同業(yè)競爭，并提供差異化發(fā)展策略。

明年債市或?yàn)檎鹗幨?/h2>

2024年以來，券商資管固收規(guī)模呈現(xiàn)增長態(tài)勢(shì)，固收類產(chǎn)品在券商資管產(chǎn)品中的占比持續(xù)提升，成為推動(dòng)券商資管規(guī)模增長的核心動(dòng)力。

數(shù)據(jù)顯示，2024年二季度，券商私募資管20強(qiáng)月均規(guī)模合計(jì)為4.24萬億元，時(shí)隔三個(gè)季度走低后回到4萬億元關(guān)口之上。而在三季度，券商私募資管20強(qiáng)月均規(guī)模仍保持在4萬億元以上，為4.21萬億元，環(huán)比微降0.7%。

近日，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明也指出，2024上半年的債牛行情與銀行存款搬家雙輪驅(qū)動(dòng)下，固收資管市場規(guī)?？焖贁U(kuò)容，機(jī)構(gòu)欠費(fèi)壓力的提升進(jìn)一步強(qiáng)化債市資產(chǎn)邏輯荒。而自三季度以來，權(quán)益市場在財(cái)政貨幣政策的加持下快速反彈，股債蹺蹺板效應(yīng)導(dǎo)致固收資管市場凈值波動(dòng)加劇，市場開始聚焦非營負(fù)債端的穩(wěn)定性，同時(shí)，央行國債買賣工具的落地銀行委外。

固收業(yè)務(wù)一直是券商資管主力陣地，對(duì)于即將到來的2025年，不少投資人士預(yù)計(jì)債市“一邊倒”的情況預(yù)計(jì)難以持續(xù)。

華泰證券研究所所長張繼強(qiáng)指出，當(dāng)前投資者對(duì)年底及明年債市普遍不看空，但對(duì)于明年總體回報(bào)預(yù)期也不高，內(nèi)外不確定性導(dǎo)致波動(dòng)頻繁，震蕩市特征或更明顯。落實(shí)到操作上，票息仍是以不變應(yīng)萬變的選擇，空間比節(jié)奏判斷更加重要，調(diào)整仍是機(jī)會(huì)，重申中短債和存單機(jī)會(huì)相對(duì)確定。未來兩個(gè)月債市趨勢(shì)性機(jī)會(huì)仍難現(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注利率債供給節(jié)奏和外部因素?cái)_動(dòng)。

同樣，2019年的債市也是震蕩市。張繼強(qiáng)認(rèn)為，當(dāng)然，目前的環(huán)境較2019年已經(jīng)出現(xiàn)了諸多變化，不能簡單對(duì)比。從宏觀周期上看，2019年處于新舊動(dòng)能切換的前半段，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能回落。外部環(huán)境上，當(dāng)時(shí)中美貿(mào)易摩擦不斷，且逐漸向科技、供應(yīng)鏈領(lǐng)域蔓延，中美談判是主導(dǎo)市場節(jié)奏的關(guān)鍵變量。政策方面，相機(jī)抉擇特征明顯。回頭來看，2019年債市波動(dòng)區(qū)間較窄，行情主線特征并不清晰，基本跟隨中美貿(mào)易談判和經(jīng)濟(jì)節(jié)奏波動(dòng)，利率全年呈現(xiàn)M型走勢(shì)。從投資收益來看，2019年純債產(chǎn)品表現(xiàn)遠(yuǎn)不及固收+產(chǎn)品和權(quán)益產(chǎn)品，由于利率債沒有太大的波段機(jī)會(huì)，一季度的轉(zhuǎn)債成為勝負(fù)手關(guān)鍵，信用下沉也是拉開業(yè)績差異的重要因素。

從基本面來看，10月中采制造業(yè)PMI較前值回升0.3個(gè)點(diǎn)至50.1%高于預(yù)期，生產(chǎn)端回升繼續(xù)為主要支撐，需求端小幅改善，整體來看一系列穩(wěn)增長政策落地后，基本面延續(xù)修復(fù)。

某券商資管固收人士表示，向后展望，政策利空或逐步出盡，疊加央行對(duì)資金面呵護(hù)態(tài)度，債市利率或震蕩下行。從資產(chǎn)配置的角度來看，隨著一系列貨幣寬松政策落地，存貸款利率、房貸利率等廣譜利率下調(diào)將通過比價(jià)效應(yīng)加強(qiáng)機(jī)構(gòu)配債需求，建議關(guān)注中長端利率債和中高等級(jí)城投債配置價(jià)值。

穩(wěn)固收擴(kuò)權(quán)益

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，展望2025年，如何保持固收規(guī)模的穩(wěn)定，如何擴(kuò)大權(quán)益類投資規(guī)模成為了不少券商資管人士關(guān)注的話題。簡而言之，就是要穩(wěn)固收、擴(kuò)權(quán)益。

據(jù)了解，券商資管在債券投資上普遍偏好高票息品種，尤其是在信用債和利率債之間更偏好信用債，且在信用債評(píng)級(jí)下沉明顯，AAA評(píng)級(jí)占比遠(yuǎn)低于債券型公募基金。

深圳某券商資管人士表示，面對(duì)基金行業(yè)同質(zhì)化產(chǎn)品競爭，需要尋找能發(fā)揮自身資源稟賦和優(yōu)勢(shì)的差異化發(fā)展方向。固收一直是券商資管業(yè)務(wù)的強(qiáng)項(xiàng)，以“固收+”產(chǎn)品、低波動(dòng)產(chǎn)品為核心的差異化產(chǎn)品布局是面對(duì)市場競爭的核心手段之一。

前述券商資管資深人士則指出，券商資管需繼續(xù)發(fā)揮在債券投資和信用風(fēng)險(xiǎn)管理方面的優(yōu)勢(shì)，為客戶提供穩(wěn)健增值的理財(cái)類產(chǎn)品。同時(shí)，利用多資產(chǎn)和多元策略的優(yōu)勢(shì)，開發(fā)絕對(duì)收益策略產(chǎn)品，滿足市場需求和投資者偏好。

從渠道上看，近年來，部分券商資管拓寬互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售，旗下的中短債產(chǎn)品規(guī)模快速提升。通過增加流量方式提升產(chǎn)品認(rèn)知度，這種合作被視為行業(yè)發(fā)展的大勢(shì)所趨。

盡管對(duì)絕大多數(shù)券商資管而言，權(quán)益投資并不是強(qiáng)項(xiàng)，甚至規(guī)模偏小。但是對(duì)于想要申請(qǐng)公募牌照者，擴(kuò)大權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模也勢(shì)在必行。根據(jù)監(jiān)管要求，券商或券商資管子公司申請(qǐng)公募牌照需要滿足一定的權(quán)益類資管規(guī)模條件，如“權(quán)益類資管規(guī)模需不低于50億元”。而且混合型產(chǎn)品是不計(jì)算在內(nèi)的，這對(duì)中小券商來說是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。