每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 馬子卿    

2024年12月20日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報(bào)價(jià)：1年期品種報(bào)3.10%；5年期以上品種報(bào)3.60%。記者注意到，LPR報(bào)價(jià)已連續(xù)2個(gè)月維持不變。

圖片來源：央行網(wǎng)站

東方金誠(chéng)研究團(tuán)隊(duì)王青、李曉峰、馮琳聯(lián)名點(diǎn)評(píng)，當(dāng)前進(jìn)入政策效果觀察期，重點(diǎn)是將前期“有力度”的政策性降息及10月LPR報(bào)價(jià)大幅下調(diào)效應(yīng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，引導(dǎo)企業(yè)和居民融資成本下行，激發(fā)投資和消費(fèi)動(dòng)能，推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)“止跌回穩(wěn)”。而中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)分析，本次LPR報(bào)價(jià)未調(diào)降可能是兼顧內(nèi)外政策環(huán)境，平衡穩(wěn)匯率和寬貨幣目標(biāo)下的選擇。

LPR報(bào)價(jià)連續(xù)2個(gè)月保持不變

記者注意到，2024年以來，人民銀行進(jìn)一步改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），著重提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，推動(dòng)貸款利率穩(wěn)中有降。7月、9月公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率分別下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)和0.2個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)7月和10月公布的1年期和5年期以上LPR均累計(jì)下降0.35個(gè)百分點(diǎn)，促進(jìn)降低實(shí)際貸款利率水平。

圖片來源：同花順iFinD

今年10月，LPR報(bào)價(jià)再次下調(diào)，幅度為25個(gè)基點(diǎn)，下調(diào)后1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%。截至12月，1年期和5年期以上LPR已連續(xù)2個(gè)月維持不變，分別為3.1%和3.6%，分別較上年12月下降0.35個(gè)和0.6個(gè)百分點(diǎn)。

東方金誠(chéng)研究團(tuán)隊(duì)王青、李曉峰、馮琳聯(lián)名點(diǎn)評(píng)，12月LPR報(bào)價(jià)保持不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。具體看，一方面，作為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)，本月政策利率，也就是央行7天期逆回購(gòu)利率保持穩(wěn)定，已在很大程度上預(yù)示12月LPR報(bào)價(jià)會(huì)保持不變。另一方面，10月LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)9月政策利率下調(diào)幅度較大，加之當(dāng)前銀行凈息差處在歷史低位，盡管12月以來銀行同業(yè)存單到期收益率出現(xiàn)大幅下行，但報(bào)價(jià)行仍缺乏下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力（LPR報(bào)價(jià)由政策利率和報(bào)價(jià)加點(diǎn)共同決定，其中LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)主要考慮銀行資金成本、信貸市場(chǎng)供求、信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素）。

進(jìn)一步分析，王青團(tuán)隊(duì)指出，根本原因在于一攬子增量政策出臺(tái)后，10月以來經(jīng)濟(jì)景氣度上升，10月和11月官方制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，供需兩端宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)整體上行，樓市也在顯著回暖。當(dāng)前進(jìn)入政策效果觀察期，重點(diǎn)是將前期“有力度”的政策性降息及10月LPR報(bào)價(jià)大幅下調(diào)效應(yīng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，引導(dǎo)企業(yè)和居民融資成本下行，激發(fā)投資和消費(fèi)動(dòng)能，推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。

圖片來源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)分析，10月的1年期、5年期以上LPR報(bào)價(jià)分別下調(diào)25bps后，11、12月報(bào)價(jià)連續(xù)持平，1、5年期以上LPR報(bào)價(jià)和逆回購(gòu)利率加點(diǎn)維持在1.6pct和2.1pct。一方面，12月的逆回購(gòu)利率并未調(diào)降，商業(yè)銀行息差壓力較大環(huán)境下主動(dòng)壓降LPR和逆回購(gòu)利率加點(diǎn)的動(dòng)力不足。另一方面，盡管美聯(lián)儲(chǔ)12月降息25bps，但對(duì)于后續(xù)降息空間的表述整體偏鷹；考慮到當(dāng)下中美匯率風(fēng)險(xiǎn)仍高，本次LPR報(bào)價(jià)未降息也可能是兼顧內(nèi)外政策環(huán)境，平衡穩(wěn)匯率和寬貨幣目標(biāo)下的選擇。

業(yè)內(nèi)：年底前央行有可能降準(zhǔn)0.25至0.5個(gè)百分點(diǎn)

展望未來，王青團(tuán)隊(duì)判斷，著眼于推動(dòng)銀行加大信貸投放，繼續(xù)支持政府債券發(fā)行，以及持續(xù)釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，年底前央行有可能降準(zhǔn)0.25—0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放資金5000億元到1萬億元。這也能兼顧春節(jié)流動(dòng)性安排。

今年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將貨幣政策基調(diào)從“穩(wěn)健”調(diào)整為“適度寬松”，為近14年以來首次調(diào)整。王青團(tuán)隊(duì)指出，這釋放了逆周期調(diào)節(jié)力度顯著加大的信號(hào)。在貨幣政策轉(zhuǎn)向過程中，金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持將體現(xiàn)為“量增、價(jià)降”，年底前銀行將加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新發(fā)放貸款規(guī)模，特別是會(huì)加快房地產(chǎn)“白名單”項(xiàng)目貸款的撥付進(jìn)度，企業(yè)和居民貸款利率都有下調(diào)空間。

王青團(tuán)隊(duì)展望，2025年，在適度寬松的貨幣政策基調(diào)下，央行將繼續(xù)實(shí)施有力度的降息，政策利率有望下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，顯著高于今年0.3個(gè)百分點(diǎn)的降幅，屆時(shí)會(huì)引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)下調(diào)；另外，明年支農(nóng)支小再貸款、科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款及保障性住房再貸款等各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率也會(huì)適時(shí)下調(diào)，切實(shí)加大對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，推動(dòng)企業(yè)和居民融資成本全面下行。

王青團(tuán)隊(duì)還認(rèn)為，不排除2025年通過較大幅度引導(dǎo)5年期以上LPR報(bào)價(jià)下行等方式，繼續(xù)對(duì)居民房貸實(shí)施較大力度定向降息的可能。這是促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)的關(guān)鍵一招。他進(jìn)一步判斷，在“以我為主”的原則下，明年美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐調(diào)整或人民幣匯率波動(dòng)等因素，都不會(huì)實(shí)質(zhì)性影響央行適度寬松的貨幣政策取向。

明明團(tuán)隊(duì)分析，12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)下一階段貨幣政策“適度寬松”，同時(shí)提到“適時(shí)降息降準(zhǔn)”，可見央行寬貨幣立場(chǎng)仍然明確，后續(xù)LPR伴隨逆回購(gòu)利率調(diào)降或仍有空間。此外，當(dāng)前貸款結(jié)構(gòu)中低于LPR減點(diǎn)貸款占比高達(dá)43.33%，優(yōu)化LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量的訴求下，LPR單邊下調(diào)或有較大空間。

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