每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 彭水萍

上周，債市呈現(xiàn)弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，此前因跨季資金偏緊延續(xù)此前弱勢(shì)，隨后開(kāi)始有資金回流，各期限、品種債券收益率全面大幅下行。值得注意的是，在一季度內(nèi)，政府債供給有所放量，外界在關(guān)注政策支持的同時(shí)，進(jìn)一步關(guān)注配套下的貨幣政策走向，有關(guān)進(jìn)一步寬松的政策預(yù)期仍是未來(lái)影響債市走勢(shì)的關(guān)鍵因素。

債市震蕩偏強(qiáng)，長(zhǎng)債基金表現(xiàn)出色 

上周（3月31日-4月6日），債市整體呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)的格局，但前后半程表現(xiàn)差異較大，呈現(xiàn)弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，這與周內(nèi)跨越一、二季度有關(guān)。期間資金面的改善讓債市的表現(xiàn)有了不一樣的走勢(shì)情況。

具體看來(lái)，資金面方面，上周恰逢跨季，疊加央行貨幣政策邊際收斂，資金面易緊難松，跨季隔夜資金價(jià)格一度高達(dá)5%，跨季后資金面逐漸轉(zhuǎn)松，資金價(jià)格大幅回落至1.7%以下。

現(xiàn)券方面，上周初債市受跨季資金面偏緊影響，呈現(xiàn)震蕩偏弱走勢(shì)，跨季后隨著資金價(jià)格大幅下行疊加美對(duì)等關(guān)稅政策落地，各期限、品種債券收益率全面大幅下行，長(zhǎng)端較短端下行更多，期限利差有所收窄。

在基金方面，純債基金當(dāng)中的中長(zhǎng)期純債基金表現(xiàn)出色。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，中長(zhǎng)期純債基金在上周的平均收益率達(dá)到0.33%，領(lǐng)先短債基金的0.13%。部分債券基金單周收益率高達(dá)2%以上，例如國(guó)泰惠豐純債A、華泰保興尊益利率債6個(gè)月A以及東吳添瑞三個(gè)月A。

事實(shí)上，在權(quán)益市場(chǎng)震蕩調(diào)整的這段時(shí)間，債券型基金的熱度有所回升。疊加一些外部因素影響，此類投資品種的市場(chǎng)需求有所提升。從最近公布的基金發(fā)行來(lái)看，一些“固收+”基金的發(fā)行持續(xù)提升。

一些債券型基金在近期也出現(xiàn)提前結(jié)束募集的情況。有分析指出，債市經(jīng)歷大幅調(diào)整后，債券配置價(jià)值凸顯，投資者對(duì)債券基金的投資需求增加以及基金管理人積極把握建倉(cāng)時(shí)機(jī)，或是債券基金提前結(jié)募的重要原因。在權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)之際，債券基金作為投資組合中的“穩(wěn)定器”，其配置價(jià)值仍不可忽視。

上周各類型債基頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)（來(lái)源：Wind）

一季度政府債供給放量，貨幣政策走向引關(guān)注

值得關(guān)注的是，在國(guó)債和地方債發(fā)行提速的背景下，國(guó)海證券的研報(bào)分析指出，今年一季度兩者合計(jì)發(fā)行量同比增長(zhǎng)53%，凈融資額同比增長(zhǎng)185%。

具體來(lái)看，國(guó)債發(fā)行節(jié)奏快，一季度國(guó)債凈融資占全年比例為30.2%，遠(yuǎn)高于去年的14.4%。而國(guó)債主要投向?yàn)樯绫＞蜆I(yè)、教育等民生領(lǐng)域，偏向拉動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)。2025年1-2月社零同比增速4%，較2024年全年水平有所修復(fù)，但通脹仍處低位，價(jià)格水平有待提升。

地方債中，置換隱債的專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度較快 ，2025年一季度發(fā)行比例已近全年額度的70%。置換隱債專項(xiàng)債發(fā)行，可支持地方清理拖欠企業(yè)賬款，幫助改善企業(yè)現(xiàn)金流、信用狀況，進(jìn)而提升企業(yè)盈利能力。從工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，2025年1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.8%，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降0.3%，均好于2024年全年水平。

地方專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度相對(duì)較慢，在過(guò)去5年中，僅略快于去年的發(fā)行節(jié)奏（2021年提前批專項(xiàng)債額度在3月才下達(dá)）。專項(xiàng)債主要投向地方市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)、土地儲(chǔ)備等項(xiàng)目，可有效拉動(dòng)地方投資。但一季度專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度偏緩，二季度地方投資或受制約。

對(duì)債市而言，短期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本面總量修復(fù)與結(jié)構(gòu)分化并存，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化之際，需求不足是主因，關(guān)稅與外需對(duì)基本面負(fù)面影響預(yù)計(jì)二季度或?qū)⒂畜w現(xiàn)，內(nèi)部政策對(duì)沖會(huì)形成基本面潛在支撐，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的持續(xù)性仍需觀察。

諾安基金分析指出，債市前期因資產(chǎn)荒，收益率下行太多，階段性地脫離基本面和貨幣政策預(yù)期，在資金面和貨幣政策寬松預(yù)期邊際收斂的夾擊下，債市大幅調(diào)整，近期隨著資金面邊際緩和，債市有所修復(fù)，但資金面仍難言明顯寬松，后續(xù)央行態(tài)度是行情演變的關(guān)鍵，而基本面及外部壓力的邊際變化是誘因，預(yù)計(jì)短期債市維持震蕩偏強(qiáng)。

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