每經(jīng)記者  由曦  田文會(huì)  發(fā)自北京

        昨天（6月24日），在香港香格里拉酒店舉行的農(nóng)行H股首日推介會(huì)上，農(nóng)行管理層向投資者介紹，其H股定價(jià)范圍在2.88～3.48港元，約合2.52～3.04元人民幣。

        此前，農(nóng)行A股機(jī)構(gòu)詢價(jià)的報(bào)價(jià)中樞達(dá)到2.70元。市場(chǎng)紛傳農(nóng)行A股的價(jià)格將定在2.70元人民幣左右，記者隨即就這一定價(jià)水平采訪了某資深銀行業(yè)分析師，他表示，若農(nóng)行最終定價(jià)于2.70元這一水平，這將實(shí)現(xiàn)發(fā)行人與投資者之間的共贏。

        本次農(nóng)行發(fā)行H股價(jià)格可能不低于A股，從此前采用A+H或先A后H發(fā)行方式案例來看，H股發(fā)行價(jià)格均不低于A股發(fā)行價(jià)格。

H股定價(jià)或高于A股

        農(nóng)行此次采用A、H股同步發(fā)行的形式，據(jù)熟悉資本市場(chǎng)的專業(yè)人士介紹，與以往工行發(fā)行不同，本次農(nóng)行發(fā)行A股和H股實(shí)際上是可以區(qū)別定價(jià)的。

        根據(jù)農(nóng)行披露的《A股發(fā)行安排及初步詢價(jià)公告》，A股的定價(jià)將經(jīng)歷根據(jù)初步詢價(jià)確定價(jià)格區(qū)間，以及在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)通過向配售對(duì)象累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格兩個(gè)過程；而H股的發(fā)行定價(jià)慣例，往往是通過分析師預(yù)路演確定價(jià)格區(qū)間，再根據(jù)管理層路演和投資者的下單情況確定發(fā)行價(jià)格。農(nóng)行此次發(fā)行過程中，將根據(jù)兩個(gè)市場(chǎng)的投資者反饋以及估值水平等情況，分別確定各自的價(jià)格區(qū)間，并最終確定發(fā)行價(jià)格。

        據(jù)接近農(nóng)行的承銷團(tuán)人士了解，本次農(nóng)行A+H發(fā)行定價(jià)將與此前案例有所不同，本次農(nóng)行A股和H股發(fā)行價(jià)格區(qū)間將會(huì)有所重疊，但是最終定價(jià)H股可能不低于A股，目前大型商業(yè)銀行H股估值水平相對(duì)A股存在一定溢價(jià)，未來農(nóng)行A股和H股定價(jià)將主要參考兩地投資者的反饋進(jìn)行確定。

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者曾了解到，H股承銷商于6月14日至23日進(jìn)行了預(yù)路演，根據(jù)分析師預(yù)路演中投資者的認(rèn)購意向反饋，農(nóng)行與H股承銷商討論后，本次初步確定的H股價(jià)格區(qū)間對(duì)應(yīng)的2010年發(fā)行后PB可能為1.55～1.79倍。

        在農(nóng)行H股首日推介會(huì)上，農(nóng)行管理層向投資者介紹，農(nóng)行H股定價(jià)范圍在2.88～3.48港元，合2.52～3.04元人民幣。

A股價(jià)格2.7元可現(xiàn)共贏

        對(duì)于農(nóng)行發(fā)行價(jià)格的猜測(cè)從來就沒有終止過，而市場(chǎng)的焦躁情緒也始終如一。在本月初農(nóng)行上會(huì)的當(dāng)天，市場(chǎng)給出了1.9元的低價(jià)，而昨日市場(chǎng)又傳出了3.5元的高價(jià)，湊巧的是，農(nóng)行最可能的發(fā)行價(jià)竟是二者的算術(shù)平均數(shù)。

        農(nóng)行IPO初步詢價(jià)已于本周三中午（6月23日）結(jié)束，此前關(guān)于詢價(jià)中值2.7元的傳聞已經(jīng)被接近農(nóng)行IPO的內(nèi)部人士證實(shí)。盡管詢價(jià)中值并未最終定價(jià)，但是其對(duì)最終定價(jià)的參考價(jià)值正在彰顯，消息顯示，農(nóng)行以2.7元作為其A股發(fā)行最終定價(jià)的可能性正在加大。

        在農(nóng)行詢價(jià)的整個(gè)過程中，市場(chǎng)對(duì)農(nóng)行可能定價(jià)的猜測(cè)經(jīng)歷了如過山車般的三個(gè)階段：在詢價(jià)初始階段，2.5元左右的發(fā)行價(jià)被市場(chǎng)所普遍認(rèn)同。但隨著路演的深入，在主承銷商給出的較高的價(jià)值區(qū)間后，坊間又傳聞農(nóng)行會(huì)以高于3元的價(jià)格發(fā)行。最近，隨著農(nóng)行詢價(jià)結(jié)果的揭曉，市場(chǎng)對(duì)2.7元定價(jià)的認(rèn)可程度正在提高。

        一位券商的銀行業(yè)分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，如果以2.7元定價(jià)的話，會(huì)低于此前市場(chǎng)的普遍預(yù)期，也低于主承銷商給出的合理價(jià)值區(qū)間。據(jù)日信證券銀行業(yè)研究員謝愛紅估算，農(nóng)行發(fā)行后的每股凈資產(chǎn)約合1.7元。以此計(jì)算，2.70元的發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)農(nóng)行2010年P(guān)B約為1.6倍。

        有分析指出，目前工行和建行2010年P(guān)B均在1.8倍以上，這一估值水平相對(duì)工行和建行約有10%的折讓，鑒于國內(nèi)銀行股估值處于歷史低位，而農(nóng)行招股書又表現(xiàn)出一定的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，如此價(jià)位定價(jià)將給予后市留有較大空間。農(nóng)行副行長(zhǎng)潘功勝此前在路演中也曾表達(dá)了其希望農(nóng)行復(fù)制工行上市后給整個(gè)市場(chǎng)帶來反彈契機(jī)的成功經(jīng)驗(yàn)。

        本周三，曾有消息指出農(nóng)行的初步詢價(jià)中值為2.7元，雖然詢價(jià)中值并非最終定價(jià)，但是其定價(jià)參考意義正在被市場(chǎng)所證實(shí)。

        目前，市場(chǎng)紛傳農(nóng)行A股的價(jià)格將定在2.70元左右，記者隨即就這一定價(jià)水平采訪了某資深銀行業(yè)分析師，他表示，若農(nóng)行最終定價(jià)于2.70元這一水平，這將實(shí)現(xiàn)發(fā)行人與投資者之間的共贏。他進(jìn)一步分析道：“相比于工、中、建三家銀行，農(nóng)行上市最晚，也最有潛力在未來幾年中釋放巨大的股改紅利，在我們的測(cè)算模型里，隨著規(guī)模的增長(zhǎng)、成本收入比及信貸成本的控制，農(nóng)行未來幾年的凈利潤(rùn)增速將達(dá)到30%，現(xiàn)在的農(nóng)行是非常具有投資價(jià)值的；再加上這一價(jià)格對(duì)應(yīng)農(nóng)行發(fā)行后PB約為1.6倍，在目前較低的銀行股估值水平上又有一定的折扣，我們覺得農(nóng)行上市后的表現(xiàn)值得期待。”

        根據(jù)以前采用A+H或先A后H發(fā)行方式發(fā)行的案例，H股發(fā)行價(jià)格均不低于A股發(fā)行價(jià)格。

        在H股給定的2.88～3.48港元，合2.52～3.04元人民幣的價(jià)格區(qū)間內(nèi)，從H股價(jià)格不低于A股價(jià)格這個(gè)判斷，會(huì)得出A股發(fā)行價(jià)不會(huì)超過3元。

        盡管A股發(fā)行價(jià)格還沒有最后確定，但A股發(fā)行價(jià)格不會(huì)超過3元似乎已經(jīng)被市場(chǎng)所接受。

融資規(guī)?？赡苈缘陀陬A(yù)期

        在2.7元的發(fā)行價(jià)基礎(chǔ)上，若未行使超額配售選擇權(quán)，農(nóng)行在A股融資額將達(dá)到近600億元人民幣；若行使超額配售選擇權(quán)，A股融資規(guī)模將達(dá)到約691億元人民幣。

        H股方面，按照H股定價(jià)范圍在2.88～3.48港元計(jì)算，若未行使超額配售選擇權(quán)，H股融資規(guī)模將達(dá)到673億至812億人民幣；若行使超額配售選擇權(quán)，H股融資規(guī)模將達(dá)到約774至933億人民幣。

        兩者相加，若未行使超額配售選擇權(quán)，農(nóng)行此次A+H總?cè)谫Y規(guī)模將在1273億～1412億人民幣，合187億～207億美元；若行使超額配售選擇權(quán)，農(nóng)行此次A+H總?cè)谫Y規(guī)模將在1465～1624億人民幣，合215～238億美元。



如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

每經(jīng)訂報(bào)電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無錫：15152247316