何志成（農(nóng)行總行大客戶部高級專員）

    中國央行本周二宣布加息0.25個基點，周三滬指成功沖擊3000點，全球股市都向上，其中美國股市收在3年來的最高點附近；周四市場等待歐洲央行加息決定，滬指收盤仍站在了3000點以上并創(chuàng)出今年收盤價新高，這也向全球市場發(fā)出繼續(xù)向上攻關(guān)奪寨的信號；周四晚間，歐洲央行如期加息0.25個基點，基準利率至1.25%，終于脫離歷史低點。當晚全球股市出現(xiàn)小幅度調(diào)整，但油價卻突破110美元大關(guān)，顯示大宗商品市場和非美貨幣還要上漲。

    歐洲央行加息，全球央行中似乎多了一個抗通脹的伙伴，但這個伙伴卻是個追漲通脹的角色，也就是說，歐洲央行即使未來再加息，也是加在通脹繼續(xù)上升之后。歐元區(qū)不會在今年恢復(fù)正利率。正是因為看準了這一點，原油價格才敢在歐洲央行加息當晚沖上110美元大關(guān)。我們從當晚歐洲央行行長特里謝的講話中也可以看出，他的講話閃爍其詞，既強調(diào)本次加息絕不是加息周期的開始，又表示將密切關(guān)注未來的通脹形勢，有可能在7月再次加息。

    值得注意的一點是：在歐洲央行決定加息的前一天，葡萄牙留守內(nèi)閣總理曾非正式地向歐盟提出了救援申請，使得市場對歐債危機的擔心雪上加霜，但歐洲央行最終還是決定不顧希臘、愛爾蘭、葡萄牙、甚至包括西班牙、意大利等國的高負債、低增長狀況，執(zhí)意兌現(xiàn)加息承諾。這從反面說明，歐元區(qū)的通脹水平已經(jīng)讓歐洲央行官員和老百姓忍無可忍——抗通脹的迫切感不是來源于責(zé)任，而是來源于越來越大的通脹壓力。

    歐洲央行加息后，全球外匯市場和股市怎么反應(yīng)的呢？稍微調(diào)整了一下，與通脹上升相關(guān)的市場和產(chǎn)品繼續(xù)上漲。我在中國央行加息的第二天曾發(fā)文認為此舉將助長全球風(fēng)險偏好情緒，而當我看到歐洲央行加息后國際市場包括A股的表現(xiàn)，我不得不再說：歐洲央行加息，將助推全球風(fēng)險偏好情緒。

    各國央行紛紛加息，歐洲央行加息之后肯定會有更多央行跟進，但通貨膨脹有自身的規(guī)律，尤其是輸入性通脹，靠幾個國家加息肯定控制不住，更何況這些國家的加息完全是被迫的，缺乏壯士斷腕的勇氣。

    缺乏勇氣的關(guān)鍵是沒有實力，前怕狼后怕虎，擔心經(jīng)濟被加息打壓回去。比如英國央行，看著通脹率已經(jīng)超過4.4%還是不敢加息。發(fā)達的歐洲其實已經(jīng)很差錢，必須依靠輸血才能生存。歐洲央行為什么在歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇仍然充滿疑云的時候執(zhí)意要加息呢？

    很多人分析這是為了守信譽——因為其央行官員大都主張單一貨幣政策，即盯住通脹率，既然通脹率已經(jīng)高達2.6%，當然要升息。但是，為什么英國的通脹率高達4.4%卻不敢升息呢？說句實在話，歐元區(qū)通脹率并不是很高，還可以挺一挺。歐洲央行真正的考慮可能還是為了信譽，但這個信譽卻是借錢的信譽。歐洲央行一定進行過這樣的權(quán)衡：加息的確有可能拖垮歐元區(qū)一些國家的經(jīng)濟，但歐元區(qū)面臨的最大問題卻是怎么借到錢，怎么維持絕大多數(shù)國家的運轉(zhuǎn)。試想一下，歐洲最大的債權(quán)人日本在遭受特大地震和核污染之后肯定沒有錢再借給歐洲了，怎么能夠吸引其他買主繼續(xù)買入歐元區(qū)債券呢，“甜頭”唯有加息，而且只能是小幅度的加息。

    從全球市場尤其是外匯市場觀察，投資者已經(jīng)非常明白歐洲央行的這種  “綏靖”心理，在歐洲央行宣布加息之后，對沖基金再度推高歐元，吸引跟風(fēng)盤，大有與歐洲央行游戲到底的意味。

    市場是最好的老師，它已經(jīng)清楚地告訴我們，通脹是壓不住的，靠中國央行加息壓不住，靠歐洲央行加息也壓不住，未來可能有更多的央行參與加息隊伍，還是很難壓住。唯有等待美聯(lián)儲也加息，而這可能還要等待很久。

    時間就是空間，市場會很好地利用歐洲央行與美聯(lián)儲加息的時間差，讓風(fēng)險偏好情緒“再飛一會兒”。因此預(yù)計，全球大宗商品市場還要上漲，尤其是原油還要漲，各國股市中的抗通脹板塊和股票，如果具有估值優(yōu)勢，也還要漲；非美貨幣中的風(fēng)險偏好型貨幣還要漲——當然不會漲很多，而一個對美元指數(shù)影響較小的板塊，即息差交易貨幣板塊還有很大上漲空間。一個類似2007~2008年上半年的市場局面將重演，歐洲央行加息前的市場趨勢將被強化，即美元指數(shù)在低位徘徊，不斷創(chuàng)新低，而全球股市及大宗商品市場和非美貨幣則會在震蕩中反復(fù)創(chuàng)新高。當然，這個創(chuàng)新高的進程也是風(fēng)險積累的進程，漲到一定時候?qū)霈F(xiàn)類似2008年7~8月份的暴跌。這個拐點出現(xiàn)的條件大約有兩個：一是美聯(lián)儲提前結(jié)束超寬松貨幣政策；二是中國經(jīng)濟出現(xiàn)硬著陸。這兩件事若疊加在一起，將發(fā)生比歐債危機還大的全球經(jīng)濟危機。這也許就是美聯(lián)儲堅持量化寬松貨幣政策的戰(zhàn)略目的。

    抗通脹實際就是看不見硝煙的戰(zhàn)爭，首先選擇加息的國家未必是將來的勝者。

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