愛爾眼科：設(shè)立并購(gòu)基金整合產(chǎn)業(yè)，探索創(chuàng)新擴(kuò)張模式

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司

事件

公司公告擬使用自有資金2000萬(wàn)元與深圳前海東方創(chuàng)業(yè)金融控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東方金控”）共同發(fā)起設(shè)立深圳前海東方愛爾醫(yī)療產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，作為專門從事眼科醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合的投資平臺(tái)，并購(gòu)基金總額2億元，以并購(gòu)及新建眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)及相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)為主要投資方向。

評(píng)論

借力產(chǎn)業(yè)資本，體現(xiàn)公司創(chuàng)新性的多元化擴(kuò)張能力：并購(gòu)基金專門服務(wù)于公司產(chǎn)業(yè)整合，將對(duì)所有投資項(xiàng)目的篩選、立項(xiàng)、組織實(shí)施及投資后的監(jiān)督、管理的全過(guò)程提出規(guī)范化意見，在達(dá)到一定的盈利能力和規(guī)范程度后由公司按照相關(guān)證券法規(guī)和程序收購(gòu)儲(chǔ)備項(xiàng)目。創(chuàng)新的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)有利于消除公司并購(gòu)項(xiàng)目前期的決策風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提前化解醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)以及稅務(wù)、法律等各種或有風(fēng)險(xiǎn)，也能更好地保護(hù)公司及股東的利益。

并購(gòu)基金能夠?yàn)楣緝?chǔ)備更多的并購(gòu)標(biāo)的，全國(guó)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張模式將有能力在產(chǎn)業(yè)資本的幫助下提速。通過(guò)探索新的發(fā)展模式，長(zhǎng)期有助于公司成功并購(gòu)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，加快全國(guó)網(wǎng)絡(luò)布局，為公司持續(xù)、快速、健康發(fā)展提供保障，緩解持續(xù)并購(gòu)帶來(lái)的資金壓力，加強(qiáng)和鞏固公司在眼科行業(yè)的領(lǐng)先地位。

愛爾眼科是醫(yī)療服務(wù)板塊最具代表性的?？七B鎖標(biāo)的，我們一直認(rèn)為醫(yī)院的規(guī)?；l(fā)展和快速擴(kuò)張能力是當(dāng)前醫(yī)院主題最重要的成長(zhǎng)邏輯，公司過(guò)去10年的發(fā)展，從幾家門診到現(xiàn)在49家醫(yī)院，盈利模式的可復(fù)制性已經(jīng)被充分驗(yàn)證，而借助產(chǎn)業(yè)基金，擴(kuò)張的步伐將有可能加速。

眼科行業(yè)非常適合民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，愛爾眼科已經(jīng)建立了強(qiáng)大的品牌壁壘。從?？菩袠I(yè)看，眼科行業(yè)是市場(chǎng)化較早的醫(yī)療行業(yè)，屬于相對(duì)獨(dú)立的分支，對(duì)于醫(yī)療資源、專業(yè)醫(yī)生團(tuán)隊(duì)的依賴性比綜合性醫(yī)院弱，對(duì)于資金的依賴適中，非常適合民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展。其次，眼科行業(yè)對(duì)于設(shè)備、資產(chǎn)的依賴性更強(qiáng)，較之口腔等?？漆t(yī)院的準(zhǔn)入門檻高，單個(gè)醫(yī)院的開業(yè)資金至少在千萬(wàn)級(jí)別，個(gè)人的醫(yī)生更需要平臺(tái)來(lái)發(fā)展。愛爾眼科是眼科醫(yī)療行業(yè)的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勝劣汰中脫穎而出的難得標(biāo)的，專業(yè)化的管理能力已經(jīng)充分體現(xiàn)在醫(yī)院集團(tuán)的成長(zhǎng)性上。

業(yè)務(wù)板塊均衡發(fā)展，探索視光、眼美容等新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。從公司自身的業(yè)務(wù)發(fā)展看，準(zhǔn)分子手術(shù)+視光+白內(nèi)障三大板塊均衡發(fā)展，已經(jīng)擺脫了幾年前靠準(zhǔn)分子單條腿走路的風(fēng)險(xiǎn)，而2012年的封刀門事件則讓公司更加充分的認(rèn)識(shí)到多業(yè)務(wù)均衡發(fā)展的必要性，開始強(qiáng)調(diào)業(yè)務(wù)均衡和拓展，2013年我們已經(jīng)看到公司業(yè)務(wù)拓展的努力，薄弱的視光業(yè)務(wù)開始提速，視光門診部試點(diǎn)開業(yè)，在新業(yè)務(wù)上，部分省級(jí)大醫(yī)院（武漢、深圳、上海等）試點(diǎn)推出眼部美容項(xiàng)目，也引證了公司管理的高效和穩(wěn)健。

投資建議

醫(yī)療服務(wù)是我們2014年最為看好的主題之一，公司是醫(yī)療服務(wù)板中塊盈利模式成功、可復(fù)制性強(qiáng)、業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)、發(fā)展路徑非常清晰的標(biāo)的。在醫(yī)院板塊中，眼科?？凭哂蟹浅＿m合民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的天然屏障和壁壘，醫(yī)療診斷相對(duì)獨(dú)立，對(duì)醫(yī)生資源的依賴程度適中，連鎖復(fù)制的成功對(duì)管理層要求非常高，經(jīng)過(guò)十多年培養(yǎng)起來(lái)的一批優(yōu)秀管理人員使得公司具備了確定性成長(zhǎng)的條件。

此次以產(chǎn)業(yè)資本共建基金的模式，體現(xiàn)了公司創(chuàng)新性的多元化擴(kuò)張能力，也能夠?qū)U(kuò)張前期的成本費(fèi)用降到最低。公司管理層的創(chuàng)新與活力是我們一直看好的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，應(yīng)該享受較高的估值溢價(jià)。我們預(yù)測(cè)公司2014-2015年EPS為0.69元和0.87元，同比增長(zhǎng)24%、30%和28%,維持“增持”評(píng)級(jí)。