松芝股份:機遇降臨,成長可期

類別：公司研究 機構(gòu)：平安證券有限責任公司 研究員：余兵,王德安 日期：2015-01-08

投資要點。

松芝股份是專業(yè)車輛空調(diào)制造商,同時也是國內(nèi)最大的大中客車空調(diào)制造商。

我們認為公司戰(zhàn)略布局已基本完成,各業(yè)務板塊均面臨重大機遇,新的成長空間正在打開。

大中型客車空調(diào):受益純電動公交大規(guī)模推廣。

公司是國內(nèi)大中型客車空調(diào)龍頭,市場份額25%左右,主打“終端銷售”模式,在銷售環(huán)節(jié)具有較強的話語權且毛利水平較高。依托強大的銷售網(wǎng)絡,電動空調(diào)產(chǎn)品迅速占領市場,市占率高達60%左右。隨著純電動公交的大面積推廣,公司電動空調(diào)業(yè)務有望保持較高增速,并貢獻較大利潤增量。

乘用車空調(diào):向合資品牌配套升級。

乘用車空調(diào)主要為自主品牌乘用車企業(yè)配套,通過積極開拓新客戶,近年一直保持不錯的增幅。公司風洞試驗室即將投入使用,研發(fā)能力大幅提升,未來有望深度融入合資車企的新車開發(fā)流程,實現(xiàn)向合資品牌的配套升級,業(yè)務規(guī)模和盈利水平都將顯著提升。

軌道空調(diào):突破門檻,斬獲訂單。

公司于2013年獲得鐵道部CRCC 認證,獲得鐵路系統(tǒng)采購競標資格,目前已初步具備配套能力,地鐵和鐵路空調(diào)訂單均有斬獲。未來幾年國內(nèi)將迎來城市軌交建設高峰,并且我國運營鐵路仍以傳統(tǒng)鐵路為主,地鐵和鐵路空調(diào)產(chǎn)品仍有較大的發(fā)展空間。我們估計未來幾年訂單金額將成倍增長,考慮到收入結(jié)構(gòu)中維修業(yè)務占比逐步降低,盈利能力將同步大幅提升。

冷藏空調(diào):結(jié)伴中集集團,前景廣闊。

2011年公司與中集集團成立合資公司,冷藏空調(diào)產(chǎn)品主要應用于集裝箱制冷,但目前配套比例偏低。依托已建立的合作關系,我們判斷配套比例仍有較大提升空間。此外,冷鏈物流近年發(fā)展明顯提速,但國內(nèi)冷藏車保有量偏低且技術較為落后,冷藏車市場空間和增速值得期待,利好公司冷藏車空調(diào)業(yè)務。

盈利預測與投資建議。

受益于純電動公交大規(guī)模推廣,客車電動空調(diào)業(yè)務有望持續(xù)快速發(fā)展,并提供較大業(yè)績增量;乘用車空調(diào)正在向合資品牌配套升級,產(chǎn)銷規(guī)模有望于2016年得到大幅提升;軌道空調(diào)和冷藏空調(diào)均有所突破,雖然仍處市場開拓期,但將提供中長期的增長動力。預計2014-2016年的EPS 分別為0.54元/0.65元/0.83元(按增發(fā)后股本4.82億股計算),維持“推薦”評級。

風險提示:1)電動空調(diào)市場競爭加劇;2)新業(yè)務拓展進度不達預期;3)銅、鋁等原材料價格上漲。