西部材料：國(guó)儲(chǔ)鈦錠三季報(bào)繼續(xù)盈利

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：施毅，鐘奇，劉博 日期：2014-09-01

事件：公司公布半年報(bào)，2014 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.74 億元，同比減少3.49%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為188.35 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)145.69%，對(duì)應(yīng)的EPS 為0.01 元。而扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為-465 萬(wàn)元。

點(diǎn)評(píng)：

1. 鈦材價(jià)格低迷，金屬纖維及制品為高毛利產(chǎn)品。鈦材疲弱導(dǎo)致主業(yè)鈦制品盈利受限，公司高毛利產(chǎn)品集中在金屬纖維及制品和難熔金屬制品，二者毛利率均在25%以上。

2. 主要投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況正常。2014 年上半年西部材料主要子公司、參股公司總體盈利能力正常，未出現(xiàn)虧損。

3. 定增引入戰(zhàn)略合作者，主營(yíng)股權(quán)投資。公司于7 月發(fā)布定增預(yù)案：擬發(fā)行3758 萬(wàn)股，其中和怡兆恒認(rèn)購(gòu)3059 萬(wàn)股，開(kāi)源基金認(rèn)購(gòu)699 萬(wàn)股，以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)。鎖定3 年，定增價(jià)在11.44 元/股。在扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后，將用于償還約20000萬(wàn)元銀行貸款，剩余部分將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。假設(shè)定增順利，母公司口徑資產(chǎn)負(fù)債率將從54.69%下降到39.26%，若以一年期貸款基準(zhǔn)利率6%測(cè)算，公司每年可節(jié)約利息費(fèi)用約2193 萬(wàn)元(未考慮發(fā)行費(fèi)用，按15%稅率考慮所得稅影響).

4. 2014 年盈利為大概率事件。中報(bào)顯示，1-9 月份的凈利潤(rùn)為0-500 萬(wàn)元，盈利主要是上半年執(zhí)行國(guó)儲(chǔ)鈦錠合同增加凈利潤(rùn)。全年看，中報(bào)顯示2014 年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入15 億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1500 萬(wàn)元。如果不考慮引入定增資金降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，全年實(shí)現(xiàn)扭虧為大概率事件。

5. 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。 公司是稀有金屬新材料行業(yè)的領(lǐng)先者，是由科研院所轉(zhuǎn)制設(shè)立并上市的高新技術(shù)企業(yè)。成立十多年來(lái)，形成了鈦產(chǎn)業(yè)、金屬?gòu)?fù)合材料產(chǎn)業(yè)、金屬過(guò)濾材料產(chǎn)業(yè)、稀貴金屬材料產(chǎn)業(yè)、難熔金屬材料產(chǎn)業(yè)和稀有裝備制造產(chǎn)業(yè)等六大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。強(qiáng)大的技術(shù)背景成為公司發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司產(chǎn)品大多為新興產(chǎn)業(yè)，假設(shè)目前主營(yíng)保持每年15%左右的同比增速，此次定增所減少的利息支出直接增厚利潤(rùn)。按照定增后約2.1 億股計(jì)算，預(yù)計(jì)2014-16 年EPS 分別為0.13、0.17 和0.20 元。

估值方面，募集資金后，公司擬繼續(xù)加強(qiáng)在國(guó)家支持的新能源、節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造、低碳技術(shù)和綠色經(jīng)濟(jì)所需新材料的研發(fā)投入。由于產(chǎn)品主要應(yīng)用于化工、環(huán)保、軍工、電力、航天、醫(yī)藥等新興領(lǐng)域，享有較高估值，給予22 元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2014-16 年P(guān)E 分別為170、132 和110 倍估值，增持評(píng)級(jí)。

6. 風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)學(xué)結(jié)合進(jìn)展低于預(yù)期。