老板電器:高端廚電領(lǐng)跑者,市占率有望持續(xù)提升

老板電器 002508 家用電器行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 分析師：廖欣宇 撰寫(xiě)日期：2014-11-24

高端廚電領(lǐng)跑者,油煙機(jī)燃?xì)庠钆琶谝?/p>

老板電器是國(guó)內(nèi)高端廚電領(lǐng)跑者,主營(yíng)吸油煙機(jī)、燃?xì)庠?、消毒柜等廚房大家電的生產(chǎn)和銷(xiāo)售,目前與方太在高端市場(chǎng)形成雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局。受益于靈活的跟隨定價(jià)戰(zhàn)略,過(guò)去幾年公司市占率持續(xù)提升。今年6月底一二線(xiàn)市場(chǎng)油煙機(jī)零售額市占率24.5%,燃?xì)庠盍闶垲~市占率21.6%,均排名第一。

持續(xù)打造高端定位、渠道多元化和良好激勵(lì)機(jī)制是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要有:1,堅(jiān)持高端的市場(chǎng)定位,上市后憑借資金優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加大廣告投入,品牌優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化;2,積極推進(jìn)渠道多元化策略,KA、專(zhuān)賣(mài)店和電商渠道開(kāi)拓卓有成效,電商占比高;3,創(chuàng)始家族發(fā)展策略穩(wěn)定,中高層和渠道均獲授股票期權(quán),激勵(lì)機(jī)制靈活有效。

整體市占率仍然較低,未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊

近期公司增加一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量以擴(kuò)張渠道,有助提升新老經(jīng)銷(xiāo)商積極性并加大渠道下沉力度,我們認(rèn)為有助老板實(shí)現(xiàn)未來(lái)三年收入復(fù)合增長(zhǎng)30%、油煙機(jī)零售額市占率30%、油煙機(jī)零售量領(lǐng)先30%的目標(biāo)。2013年公司油煙機(jī)整體銷(xiāo)量(包括三四線(xiàn)農(nóng)村和出口)市占率為5.2%,未來(lái)隨著三四線(xiàn)和農(nóng)村市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí),老板成長(zhǎng)空間廣闊,并有望憑借高端定位維持較高盈利能力。

首次覆蓋給予“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)42元

我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為1.71/2.30/3.00元,基于相對(duì)同行的PE估值法,2015年目標(biāo)PE為18x,目標(biāo)PEG為0.8x,推導(dǎo)出目標(biāo)價(jià)42元。基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,在WACC假設(shè)為8.5%的情況下,推導(dǎo)出估值44元,和我們目標(biāo)價(jià)接近。首次覆蓋給予“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。